7 ملايين وصفة لأقراص «ويجوفي» في أمريكا... وسيتي غروب يخفض رغم ذلك هدف سهم «نوفو نورديسك» إلى 296 كرونة دنماركية

السيناريو الصاعد يقوم على الحجم. يحصي الرئيس التنفيذي لشركة نوفو نورديسك▲+0.56% — نوفو نورديسك, up 0.56 percent today 7 ملايين وصفة طبية لأقراص «ويجوفي» في الولايات المتحدة، واصفاً إياها بأنها «أفضل إطلاق منتج من حيث الحجم في أمريكا بين مختلف الشركات» ². وعلى جانب الطلب، يتفق سيتي غروب: إذ رفع تقديره لمبيعات الأقراص في الذروة إلى 13 مليار دولار من 10 مليارات دولار↗، ويحصي نحو مليون عبوة في بريطانيا منذ يوليو، ويتوقع توافرها في 20 دولة على الأقل بحلول نهاية 2027 ¹. ومع ذلك، خفض المصرف سعر السهم المستهدف إلى 296 كرونة دنماركية من 310 كرونات، وأبقى على توصية «محايد»، وخفّض المضاعف من 15 مرة إلى 14 مرة ¹.

توجيهات الهامش المسطح كتبتها «نوفو نورديسك» بنفسها

في يوم الأسواق المالية الذي عقدته في 21 سبتمبر↗، تمثّل طموح «نوفو نورديسك» في «الحفاظ على هامش ربح تشغيلي مستقر إلى حد كبير» حتى عام 2030، مع نمو للإيرادات لا يتجاوز معدل نظيراتها في القطاع ⁴. وردّ «سيتي غروب» بخفض توقعاته لأرباح الشركة التشغيلية في أعوام 2028-2030 بنسبة تتراوح بين 2% و4%، وتقليص نظرته لنمو الأرباح بين 2027 و2030 إلى 9% من 12% ¹.

خط الدفاع عند الرئيس التنفيذي هو أن الحجم يثبت الجدوى الاقتصادية: «لم نكن لنتمكن من... إظهار نمو إيجابي في الإيرادات والأرباح معاً لو لم تكن منتجات مثل هذه الأقراص تحقق أداءً جيداً وربحية» ³. نمت الوصفات في الربع الثاني بـ«أرقام مزدوجة مرتفعة»↗، وكان 80% من متناولي الأقراص مستخدمين جدداً لأدوية «GLP-1»؛ إلا أن الأقراص جاءت دون التوقعات بفارق طفيف ³.

خط الإيرادات يؤطر الجدل: انحدر النمو من +41.1% في الربع الثالث من عام 2023 إلى -0.8% في الربع الثاني من عام 2026، وسط قفزة وحيدة بلغت +31% في الربع الأول من عام 2026 ⁹.

السويد تبيع أقراصاً ألمانية لم تشحنها «نوفو» إليها قط

بدأت الصيدليات السويدية هذا الأسبوع بيع أقراص «ويجوفي» ألمانية الصنع↗، قبل أي إطلاق رسمي للدواء في السويد، وبأسعار تقارب 2,000 إلى 2,600 كرونة سويدية لمؤونة شهر ⁵. الطريق هو التوزيع الموازي: عبوات صُنعت بصورة مشروعة في دولة من دول الاتحاد الأوروبي، ألمانيا في هذه الحالة، ثم تُستورد إلى دولة أخرى عبر قنوات غير الموزعين المعتمدين لدى الشركة المصنعة ⁵. ويقرّ رئيس المكتب الصحفي في «نوفو نورديسك» السويد بأن الشركة لا تتحكم في «الأحجام والجرعات والتسعير» الخاصة بمنتَجها المستورد ذاته ⁵.

الإطلاقات في أوروبا تتوالى دولة بعد دولة وبأسعار محلية، والرابحون من هذا التدرّج هم المستوردون الموازيون وتجار الجملة الألمان الذين يقتنصون فارق السعر؛ أما من يدفع الفاتورة فهو السعر المحقق لنوفو. خفضت الشركة السعر السويدي لحقن «ويجوفي» بنسبة 20% في الأول من أكتوبر ⁵، وتنطلق الأقراص في فرنسا مطلع نوفمبر من دون تغطية تأمينية ⁶.

الطلب الأمريكي يلتف على السعر

تتبّعت شركة «TRM Labs» مدفوعات بالعملات المشفرة لصالح بائعين تجمع قوائمهم بين «الببتيدات البحثية» (Research Peptides) وسلائف الفنتانيل↗، وهي مدفوعات ارتفعت من 28.2 مليون دولار في 2023 إلى 37.3 مليون دولار في 2025، أي نحو 57% من المدفوعات الأمريكية القابلة للتحديد ⁷. ولم يحسب أحدٌ بعد كلفة هذا الالتفاف على السعر المحقق لنوفو.

تجاوز في الحجم لا يحرك الهوامش

تتوقع «سيتي غروب» أن تحقق الأقراص في الربع الثالث إيرادات 5.3 مليار كرونة دنماركية، مقابل توافقيات سوقية عند 4.5 مليار، ضمن إجمالي مبيعات 73.5 مليار كرونة بانخفاض نحو 4% بالعملات الثابتة ¹. ولا يرتفع الربح التشغيلي 18% إلا مقارنةً بربعٍ سابق حمل 9 مليارات كرونة من مصاريف إعادة الهيكلة؛ وباستبعادها يتراجع 15% ¹.

أنفقت «نوفو نورديسك» 10.2 مليار كرونة دنماركية منذ فبراير على إعادة شراء أسهمها↗ بمتوسط سعر 279.95 كرونة للسهم ⁸، أي أقل بقليل من السعر المستهدف الجديد لـ«سيتي غروب» البالغ 296 كرونة ¹. وبهذه الأرقام تُعد نوفو نفسها أكبر مشترٍ ملتزم بقصة الحجم التي تروّج لها. أثبتت سبعة ملايين وصفة طبية أن الطلب حقيقي؛ لكن أياً منها لم يثبت أن نوفو ما زالت قادرة على تحديد أسعارها.