Wegovy en comprimé : 7 millions d'ordonnances aux États-Unis, mais Citi coupe quand même son objectif de cours à 296 couronnes
Le comprimé de Wegovy a franchi les 7 millions d'ordonnances aux États-Unis — le plus gros lancement de médicament du pays en volume, selon le décompte du PDG. Citi vient de porter à 13 milliards de dollars son estimation des ventes de pointe du comprimé, et d'abaisser tout de même son objectif de cours pour Novo à 296 couronnes danoises, la marge étant guidée à la stabilité jusqu'en 2030.
Vincent Jiang · 3 min read
L'argument haussier, c'est le volume. Le PDG de Novo Nordisk+0.56% — Novo Nordisk, up 0.56 percent today recense 7 millions d'ordonnances américaines pour le comprimé de Wegovy, « le meilleur lancement de produit en volume aux États-Unis, toutes entreprises confondues » 2. Citi est du même avis sur la demande : la banque a porté de 10 à 13 milliards de dollars son estimation des ventes de pointe du comprimé, recense environ un million de boîtes écoulées au Royaume-Uni depuis juillet et table sur la présence du comprimé dans au moins 20 pays d'ici la fin de 2027 1. Malgré tout, elle a abaissé son objectif de cours de 310 à 296 couronnes, maintenu sa recommandation « neutre » et ramené le multiple de valorisation de 15 à 14 fois 1.
Ces prévisions de marge plate, c'est Novo qui les a écrites
Lors de sa journée investisseurs du 21 septembre, Novo affichait l'ambition de « maintenir une marge d'exploitation globalement stable » jusqu'en 2030, avec une croissance du chiffre d'affaires seulement en ligne avec celle de ses pairs du secteur 4. Citi a répondu en abaissant de 2 à 4 % ses estimations de résultat d'exploitation pour 2028-2030, et en ramenant à 9 %, contre 12 % auparavant, sa vision de la croissance des bénéfices sur 2027-2030 1.
La défense du dirigeant ? Le volume prouve la santé économique du produit : « Nous ne pourrions pas… afficher une croissance positive du chiffre d'affaires comme du résultat si des produits comme le comprimé ne se portaient pas bien et n'étaient pas rentables » 3. Les ordonnances ont progressé « largement à deux chiffres » au deuxième trimestre et 80 % des patients sous comprimé découvraient les GLP-1 ; le comprimé est toutefois resté légèrement sous les prévisions 3.
La courbe du chiffre d'affaires résume le débat : la croissance est passée de +41,1 % au troisième trimestre 2023 à -0,8 % au deuxième trimestre 2026, avec un unique pic à +31 % au premier trimestre 2026 9.
De +41 % à zéro : la croissance du chiffre d'affaires de Novo en douze trimestres
Data
| Chiffre d'affaires, variation sur un an | |
|---|---|
| T3 23 | 41.1% |
| T4 23 | 40.8% |
| T1 24 | 21% |
| T2 24 | 23.4% |
| T3 24 | 26.3% |
| T4 24 | 22.5% |
| T1 25 | 19.8% |
| T2 25 | 23.6% |
| T3 25 | 12.1% |
| T4 25 | 4.1% |
| T1 26 | 31% |
| T2 26 | -0.8% |
La Suède vend des comprimés allemands que Novo n'a jamais livrés
Les pharmacies suédoises ont commencé cette semaine à vendre des comprimés de Wegovy fabriqués en Allemagne, avant même tout lancement dans le pays, à raison d'environ 2 000 à 2 600 couronnes suédoises pour un mois de traitement 5. Le circuit ? La distribution parallèle : des boîtes fabriquées en toute légalité dans un pays de l'Union européenne — en l'occurrence l'Allemagne —, puis importées ailleurs par d'autres canaux que les distributeurs agréés du fabricant 5. Le responsable de la communication de la filiale suédoise de Novo admet que le groupe ne contrôle pas les « volumes, dosages et prix » de son propre produit importé 5.
En Europe, les lancements se font pays par pays, aux prix locaux. Les gagnants de cette échelle de prix sont les importateurs parallèles et les grossistes allemands, qui captent l'écart ; celui qui paie, c'est le prix réalisé de Novo. Le laboratoire a abaissé de 20 % le prix suédois du Wegovy injectable le 1er octobre 5 ; la France suit début novembre, sans remboursement 6.
La demande américaine contourne le prix
TRM Labs a retracé des paiements en cryptomonnaies vers des vendeurs proposant à la fois des « peptides de recherche » et des précurseurs de fentanyl : ils sont passés de 28,2 millions de dollars en 2023 à 37,3 millions en 2025, soit environ 57 % des paiements identifiables en provenance des États-Unis 7. Personne n'a encore chiffré ce que ce contournement coûte à Novo en prix réalisé.
Des volumes au-dessus des attentes, impuissants à faire bouger les marges
Pour le troisième trimestre, Citi table sur 5,3 milliards de couronnes de chiffre d'affaires pour le comprimé, contre 4,5 milliards pour le consensus, avec des ventes totales de 73,5 milliards de couronnes, en repli d'environ 4 % à taux de change constants 1. Le résultat d'exploitation ne bondit de 18 % que face à un trimestre lesté de 9 milliards de couronnes de charges de restructuration ; hors ces charges, il recule de 15 % 1.
Depuis février, Novo a consacré 10,2 milliards de couronnes au rachat de ses propres actions, à un prix moyen de 279,95 couronnes 8 — juste sous le nouvel objectif de cours de Citi, à 296 couronnes 1. À ce compte, l'acheteur le plus engagé dans sa propre histoire de volumes, c'est Novo elle-même. Les sept millions d'ordonnances ont prouvé la demande. Pas une seule n'a prouvé que Novo peut encore fixer ses prix.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
