В Novo Nordisk насчитали 7 млн рецептов на таблетки Wegovy в США, но Citi все же снизила целевую цену до 296 крон

Аргумент «быков» — объем. Глава Novo Nordisk▲+0.56% — Novo Nordisk, up 0.56 percent today насчитал 7 млн рецептов на таблетки Wegovy в США — «лучший запуск продукта по объему в США среди всех компаний» ². Citi не спорит со спросом: банк повысил оценку пиковых продаж таблеток с $10 млрд до $13 млрд↗, с июля насчитал около 1 млн упаковок в Великобритании и ждет, что к концу 2027 года таблетки будут продаваться минимум в 20 странах ¹. И все же банк снизил целевую цену с 310 до 296 крон, сохранил рекомендацию «нейтрально» и урезал мультипликатор с 15 до 14 ¹.

Плоскую маржу Novo пообещала сама

На дне инвестора 21 сентября↗ Novo объявила целью «поддерживать операционную маржу в целом на стабильном уровне» до 2030 года, а по выручке пообещала лишь среднеотраслевой рост ⁴. Ответом Citi стало снижение прогнозов операционной прибыли на 2028–2030 годы на 2–4%, а оценки роста прибыли на 2027–2030 годы — с 12% до 9% ¹.

Гендиректор защищается объемами как доказательством экономики: «Мы не смогли бы... показать положительный рост и по выручке, и по прибыли, если бы продукты вроде таблетки не шли хорошо и не были прибыльными» ³. Во втором квартале число рецептов росло «уверенно двузначными темпами»↗, а 80% принимавших таблетки раньше не пользовались препаратами GLP-1; тем не менее таблетки слегка не дотянули до прогнозов ³.

Выручка задает рамки этому спору: рост снизился с +41,1% в III квартале 2023 года до −0,8% во II квартале 2026 года — с единственным всплеском +31% в I квартале 2026-го ⁹.

Швеция продает немецкие таблетки, которые Novo туда не поставляла

На этой неделе шведские аптеки начали продавать произведенные в Германии таблетки Wegovy↗ — еще до официального шведского запуска — примерно за 2–2,6 тыс. шведских крон за месячный запас ⁵. Схема называется параллельным импортом: упаковки, легально произведенные в одной стране ЕС, в данном случае Германии, ввозятся в другую в обход официальных дистрибьюторов производителя ⁵. Глава пресс-службы Novo Nordisk в Швеции признает, что компания не контролирует «объемы, дозировки и цены» собственного препарата, попадающего в страну по параллельному импорту ⁵.

В Европе запуски идут страна за страной по местным ценам, и выигравшие на этой лестнице — параллельные импортеры и немецкие оптовики, кладущие разницу себе в карман; а платит по счету фактически получаемая Novo Nordisk цена. 1 октября компания снизила шведскую цену инъекционного Wegovy на 20% ⁵; во Франции препарат выйдет в начале ноября — без возмещения ⁶.

Американский спрос обходит цену стороной

TRM Labs отследила криптоплатежи продавцам, предлагающим и «исследовательские пептиды», и прекурсоры фентанила↗: такие платежи выросли с $28,2 млн в 2023 году до $37,3 млн в 2025-м и составляют около 57% идентифицируемых платежей из США ⁷. Сколько этот обходной канал стоит Novo Nordisk в фактически получаемой цене, пока не посчитал никто.

Битье по объемам, которое не может сдвинуть маржу

Citi прогнозирует выручку от таблеток Wegovy в третьем квартале в 5,3 млрд крон против консенсусных 4,5 млрд при общей выручке 73,5 млрд крон — примерно на 4% ниже при постоянных курсах валют ¹. Операционная прибыль вырастет на 18%, но лишь в сравнении с кварталом, отягощенным 9 млрд крон реструктуризационных издержек; без них она снизится на 15% ¹.

Novo Nordisk с февраля потратила 10,2 млрд крон на выкуп собственных акций↗ по средней цене 279,95 кроны ⁸ — это чуть ниже новой целевой цены Citi в 296 крон ¹. При таких цифрах крупнейший убежденный покупатель собственной истории про объемы — сама компания. Семь миллионов рецептов доказали спрос. Ни один из них не доказал, что Novo по-прежнему способна диктовать цену.