طلب إدراج إنسكيل بقيمة 30 مليار دولار يضع إنفيديا على ثلاث جوانب من الصفقة

وعدت رسالة جوش باين إلى المستثمرين في نشرة إنسكيل↗ بـ "رافعة مالية حذرة" ورأسمال متناسب مع الإيرادات الداعمة له ¹. وتُظهر الصفحات ذاتها خسارة صافية قدرها 1.02 مليار دولار في النصف الأول على إيرادات بلغت 140.6 مليون دولار، أي أن الخسارة تجاوزت الإيرادات بأكثر من سبعة أضعاف ². وفي 18 سبتمبر 2026، تقدّم باين بطلب إدراج شركة أُسست عام 2024 من منجم العملات الرقمية أركون إنرجي ⁴⁵.

التقييم المطلوب: ضعف ما كان عليه في مارس

ترأس عملية الإدراج في بورصة نيويورك غولدمان ساكس، وجي بي مورغان، ومورغان ستانلي، بهدف تقييم يقارب 30 مليار دولار، أي ضعف الـ 14.6 مليار دولار المسجلة في مارس، على إيرادات نمت بنسبة 1,252% من 10.4 مليون دولار قبل عام ². ويعتمد العرض على 56.4 مليار دولار من التزادات الأداء المتبقية، فيما تحمل الميزانية أكثر من 8 مليارات دولار من الديون ¹.

إنفيديا تحتل ثلاثة مقاعد على طاولة الصفقة

يضع الطلب إنفيديا في ثلاث مواقع في آن واحد. فهي مساهمة، بعد جولة تمويل (Series B) بقيمة 1.1 مليار دولار في سبتمبر 2025 إلى جانب ديل ونوكيا وفيديليتي، ومُقرِضة بموجب اتفاقية اكتتاب مؤرخة 15 سبتمبر↗ بقيمة لا تقل عن 3.1 مليار دولار، منها مليار دولار من إنفيديا على شكل سندات قابلة للتحويل أو أسهم بدون حق تصويت، تُغلق حوالي 16 نوفمبر ³.

المقعد الثالث هو التوريد: نحو 200,000 وحدة معالجة رسومات من طراز GB300 متعاقد عليها لصالح مايكروسوفت، وأنظمة Vera Rubin المخصصة لمجمع Monarch في ولاية فيرجينيا الغربية ³⁷⁸.

إنفيديا تبيع الرقائق، وتقرض المال لشرائها، وتمتلك حصة في المشتري.

عميلان يتحملان 85% من إجمالي العقود

بلغ إجمالي قيمة العقود 103.4 مليار دولار بحلول 31 أغسطس، مقابل 38 مليار دولار بنهاية 2025، فيما لم تكن نشطة سوى عقود بقيمة 2.6 مليار دولار ³. تمتد اتفاقيات مايكروسوفت إلى ما يصل إلى 43.8 مليار دولار حتى ديسمبر 2033، فيما وقعت أنثروبيك في 25 أغسطس على عقود بقيمة تصل إلى 44.6 مليار دولار، وهو الالتزام الذي يقارب 45 مليار دولار ويمتد ست سنوات بطاقة 460 ميغاواط في مجمع Monarch↗ ³⁷. وتتحمل الشركتان معاً 88.4 مليار دولار، أي نحو 85% من إجمالي العقود ³.

نصف الإيرادات بلا اسم

قدّم عميل لم يُذكر اسمه 52% من إيرادات النصف الأول، فيما ذكرت النشرة مايكروسوفت وأنثروبيك بوصفهما عميلين رئيسيين فقط "في الفترات المستقبلية" ². فإذا كان هذا العميل واحداً منهما، فإن نصف الإيرادات و85% من العقود تتوقف على الاسمين ذاتهما؛ وإذا لم يكن كذلك، فالعملاقان اللذان يقفان وراء العقود لم يبدأا بعد بالدفع.

تحكي الأسطول القصة ذاتها: نحو 25,000 وحدة معالجة رسومات كانت تعمل بحلول 31 أغسطس، مقابل نحو 461,000 نشطة أو متعاقد عليها ¹³⁶. وتسمح عقود أنثروبيك بالإلغاء إذا لم يتحقق التمويل اللازم للمشروع — ولم يكن أي منه ملزماً وقت تقديم النشرة ³.

الطلب هو خط الدفاع

لا يزال الحوسبة نادرة بما يكفي لإعادة التسعير: كشفت نيبايس عن زيادات في الأسعار هذا الأسبوع، وتقول كوروييف إنها تواصل التعاقد بأسعار أعلى ². وتعهّدت فيغر بدفع 3.5 مليار دولار مقابل خدمات حوسبة، فيما حصلت إنسكيل على حصة في رأسمال الشركة المصنّعة للروبوتات ¹⁶. ويقول استراتيجي رينيسانس كابيتال مات كينيدي: "لا تزال هناك اختناقات كبيرة في البنية التحتية للحوسبة والطاقة في مجال الذكاء الاصطناعي"، مشيراً إلى أن العقود التي تتجاوز 100 مليار دولار هي نقطة البيع الرئيسية ².

ستكشف التعديلات عن الاسم الرئيسي

لم يُحدَّد بعد عدد الأسهم أو نطاق السعر ³. وينبغي مراقبة التعديلات لمعرفة الاسم وراء الـ 52%، وتمويل المشاريع الموقَّع، وحصة إنفيديا. وجاء الطلب بعد أربعة أيام من تراجع أسهم شركات الذكاء الاصطناعي على خلفية تصريحات مدراء المختبرات بشأن التباطؤ، حيث قال سام ألتمان إن أوبن أيه آي لن تمضي في طرح عام أولي هذا العام ⁹. ويُطلب من المشترين في السوق العامة سدّ فجوة 2.6 مليار دولار نشطة مقابل 103.4 مليار دولار موعودة ³.