Nscale reicht Börsengang zu rund 30 Milliarden Dollar ein – Nvidia ist gleich dreifach im Spiel

Josh Payne verspricht in seinem Investorenbrief im Nscale-Prospekt↗ „umsichtige Verschuldung“ und Kapital, das zu den dahinterstehenden Umsätzen passt ¹. Dieselben Seiten melden für das erste Halbjahr einen Verlust von 1,02 Milliarden Dollar bei einem Umsatz von 140,6 Millionen Dollar – mehr als das Siebenfache ². Am 18. September 2026 reichte Payne den Börsengang eines Unternehmens ein, das 2024 aus dem Krypto-Miner Arkon Energy hervorgegangen war ⁴⁵.

Die Forderung: das Doppelte der März-Bewertung

Die NYSE-Notierung, die von Goldman Sachs, J.P. Morgan und Morgan Stanley begleitet wird, zielt auf eine Bewertung von rund 30 Milliarden Dollar – das Doppelte der 14,6 Milliarden Dollar aus dem März. Der Umsatz hatte sich gegenüber 10,4 Millionen Dollar ein Jahr zuvor um 1.252 Prozent erhöht ². Das Verkaufsargument stützt sich auf 56,4 Milliarden Dollar an verbleibenden Leistungspflichten (Remaining Performance Obligations); die Bilanz trägt mehr als 8 Milliarden Dollar Schulden ¹.

Nvidia besetzt drei Plätze an diesem Tisch

Die Anmeldung versetzt Nvidia in drei Rollen zugleich. Das Unternehmen ist Anteilseigner – aus der Series-B-Finanzierung über 1,1 Milliarden Dollar im September 2025, an der auch Dell, Nokia und Fidelity beteiligt waren. Und es ist Kreditgeber: Eine Zeichnungsvereinbarung vom 15. September↗ im Wert von mindestens 3,1 Milliarden Dollar enthält eine Milliarde Dollar von Nvidia in Form von Wandelanleihen oder nicht stimmberechtigten Aktien; der Abschluss soll um den 16. November herum erfolgen ³.

Der dritte Platz ist der des Lieferanten: Rund 200.000 GB300-GPUs sind für Microsoft vertraglich zugesagt, dazu kommen die Vera-Rubin-Systeme für den Monarch-Campus in West Virginia ³⁷⁸.

Nvidia verkauft die Chips, leiht das Geld für ihren Kauf und besitzt ein Stück des Käufers.

Zwei Kunden tragen 85 Prozent des Auftragsbuchs

Der gesamte Auftragswert erreichte bis zum 31. August 103,4 Milliarden Dollar, nach 38 Milliarden Dollar zum Jahresende 2025 – aktiv war davon nur ein Volumen von 2,6 Milliarden Dollar ³. Die Verträge mit Microsoft laufen bis Dezember 2033 und umfassen bis zu 43,8 Milliarden Dollar; Anthropic unterschrieb am 25. August über bis zu 44,6 Milliarden Dollar – das rund 45 Milliarden Dollar schwere, sechsjährige 460-Megawatt-Engagement in Monarch↗ ³⁷. Beide zusammen tragen 88,4 Milliarden Dollar, rund 85 Prozent des Buchs ³.

Die Hälfte des Umsatzes hat keinen Namen

Ein ungenannter Kunde steuerte 52 Prozent des Halbjahresumsatzes bei; als Großkunden nennt der Prospekt Microsoft und Anthropic nur für „künftige Zeiträume“ ². Ist dieser Kunde einer der beiden, hängen die Hälfte des Umsatzes und 85 Prozent des Buchs an denselben zwei Namen. Ist es keiner von beiden, haben die Giganten hinter dem Buch mit ihren Zahlungen kaum begonnen.

Die Flotte erzählt dieselbe Geschichte: Rund 25.000 GPUs liefen per 31. August – von etwa 461.000, die aktiv oder vertraglich gesichert sind ¹³⁶. Die Anthropic-Verträge lassen sich kündigen, falls die erforderliche Projektfinanzierung ausbleibt; bindend war davon bei Einreichung des Prospekts nichts ³.

Die Verteidigung heißt Nachfrage

Rechenleistung ist knapp genug, um Preise anzuheben: Nebius hat diese Woche Preiserhöhungen angekündigt, und CoreWeave sagt, man unterschreibe weiterhin zu höheren Sätzen ². Figure hat Rechenleistung für 3,5 Milliarden Dollar verbindlich zugesagt; im Gegenzug hält Nscale eine Beteiligung an dem Roboterbauer ¹⁶. „Es gibt weiterhin erhebliche Engpässe bei KI-Rechenleistung und Energieinfrastruktur“, sagt Matt Kennedy, Stratege bei Renaissance Capital; das Buch von mehr als 100 Milliarden Dollar nennt er das zentrale Verkaufsargument ².

Die Nachträge verraten den Ankerkunden

Aktienzahl und Preisspanne stehen noch nicht fest ³. Zu beobachten sind die Nachträge: Wer steckt hinter den 52 Prozent? Welche Projektfinanzierungen sind unterzeichnet? Und wie fällt Nvidias Tranche aus? Die Einreichung erfolgte vier Tage, nachdem KI-Aktien auf Abschwächungswarnungen der Chefs der KI-Labore eingebrochen waren; Sam Altman erklärte, OpenAI werde in diesem Jahr nicht an die Börse gehen ⁹. Von den öffentlichen Käufern wird verlangt, die Kluft zwischen 2,6 Milliarden Dollar laufendem Geschäft und 103,4 Milliarden Dollar Versprechen zu überbrücken ³.