Nscale vise 30 milliards de dollars en Bourse, avec Nvidia des trois côtés du comptoir

La lettre aux investisseurs du prospectus de Nscale↗ signée par Josh Payne promet un « levier prudent » et un capital calibré sur les revenus qui le sous-tendent ¹. Les mêmes pages font état d'une perte nette de 1,02 milliard de dollars au premier semestre, pour 140,6 millions de dollars de chiffre d'affaires — plus de sept fois le montant des ventes ². Le 18 septembre 2026, Payne a déposé le dossier pour introduire en Bourse une société née en 2024 du mineur de cryptomonnaies Arkon Energy ⁴⁵.

L'objectif : le double de la valorisation de mars

L'introduction à la Bourse de New York, conduite par Goldman Sachs, J.P. Morgan et Morgan Stanley, vise une valorisation d'environ 30 milliards de dollars — le double des 14,6 milliards atteints en mars — pour un chiffre d'affaires qui a bondi de 1 252 % par rapport aux 10,4 millions de dollars dégagés un an plus tôt ². L'argumentaire s'appuie sur 56,4 milliards de dollars d'obligations de performance restantes ; le bilan porte, lui, plus de 8 milliards de dollars de dette ¹.

Nvidia occupe trois sièges à cette table

Le dossier place Nvidia dans trois positions à la fois. Actionnaire, d'abord : le fabricant de puces a pris part à la série B de 1,1 milliard de dollars de septembre 2025, aux côtés de Dell, Nokia et Fidelity. Prêteur, ensuite, au titre d'un accord de souscription signé le 15 septembre↗ portant sur au moins 3,1 milliards de dollars, dont 1 milliard apporté par Nvidia en obligations convertibles ou en actions sans droit de vote, avec une clôture attendue autour du 16 novembre ³.

Le troisième siège est celui du fournisseur : environ 200 000 GPU GB300 sous contrat pour Microsoft, et les systèmes Vera Rubin destinés au campus Monarch, en Virginie-Occidentale ³⁷⁸.

Nvidia vend les puces, prête l'argent pour les acheter et détient une part de l'acheteur.

Deux clients portent 85 % du carnet de commandes

La valeur totale des contrats a atteint 103,4 milliards de dollars au 31 août, contre 38 milliards fin 2025, et seuls 2,6 milliards étaient actifs ³. Les accords conclus avec Microsoft plafonnent à 43,8 milliards de dollars et courent jusqu'en décembre 2033 ; Anthropic a signé le 25 août pour un montant pouvant atteindre 44,6 milliards, l'engagement d'environ 45 milliards de dollars sur six ans et 460 mégawatts à Monarch↗ ³⁷. À eux deux, ils portent 88,4 milliards de dollars, soit environ 85 % du carnet ³.

La moitié du chiffre d'affaires n'a pas de nom

Un client non nommé a représenté 52 % du chiffre d'affaires du premier semestre, et le prospectus ne cite Microsoft et Anthropic comme clients majeurs que « pour les périodes futures » ². Si ce client est l'un des deux, la moitié du chiffre d'affaires et 85 % du carnet reposent sur les mêmes noms ; s'il n'est ni l'un ni l'autre, les géants à l'origine du carnet ont à peine commencé à payer.

Le parc raconte la même histoire : quelque 25 000 GPU tournaient au 31 août, contre environ 461 000 actifs ou sous contrat ¹³⁶. Les contrats passés avec Anthropic peuvent être résiliés si le financement de projet exigé — aucunement engageant au moment du dépôt du prospectus — ne se matérialise ³.

La demande comme ligne de défense

La capacité de calcul reste assez rare pour se vendre plus cher : Nebius a annoncé cette semaine des hausses de tarifs et CoreWeave assure continuer à signer à des tarifs plus élevés ². Figure a pris des engagements sur 3,5 milliards de dollars de capacité de calcul, Nscale entrant au capital du fabricant de robots ¹⁶. « Il existe encore d'importants goulets d'étranglement dans les capacités de calcul et les infrastructures énergétiques de l'IA », estime Matt Kennedy, stratège chez Renaissance Capital, qui fait du carnet de plus de 100 milliards de dollars le principal argument de vente ².

Les amendements révéleront le nom de l'ancre

Ni le nombre d'actions ni la fourchette de prix n'ont été arrêtés ³. Reste à guetter, dans les amendements, le nom derrière les 52 %, la signature des financements de projet et la tranche de Nvidia. Le dépôt est arrivé quatre jours après la chute des valeurs de l'IA, déclenchée par les propos sur un ralentissement des patrons de laboratoires, Sam Altman ayant indiqué qu'OpenAI ne procéderait pas à une introduction en Bourse cette année ⁹. On demande aux investisseurs en Bourse de combler l'écart entre les 2,6 milliards qui tournent et les 103,4 milliards promis ³.