Nscale подала на IPO при оценке $30 млрд — и поставила Nvidia сразу на три стороны сделки

Письмо Джоша Пейна инвесторам в проспекте Nscale↗ обещает «осмотрительное использование кредитного плеча» и капитал, соотнесённый с выручкой, которая за ним стоит ¹. На тех же страницах — чистый убыток в $1,02 млрд за первое полугодие при выручке $140,6 млн, более чем в семь раз меньше ². 18 сентября 2026 года Пейн подал заявку на IPO компании, созданной в 2024 году на базе криптомайнера Arkon Energy ⁴⁵.

Запрос: вдвое против мартовской оценки

Листинг на NYSE ведут Goldman Sachs, J.P. Morgan и Morgan Stanley. Целевая оценка — около $30 млрд, вдвое выше мартовских $14,6 млрд, при выручке, выросшей на 1 252% — с $10,4 млн годом ранее ². Аргумент строится на нереализованных контрактных обязательствах на $56,4 млрд; на балансе — более $8 млрд долга ¹.

Nvidia занимает три места за этим столом

Заявка ставит Nvidia сразу в три позиции. Во-первых, акционер: компания участвовала в раунде Series B на $1,1 млрд в сентябре 2025 года — вместе с Dell, Nokia и Fidelity. Во-вторых, кредитор: по соглашению о подписке от 15 сентября↗ на сумму не менее $3,1 млрд, включая $1 млрд от Nvidia в виде конвертируемых облигаций или акций без права голоса; сделка должна закрыться около 16 ноября ³.

Третья роль — поставщик: около 200 000 GPU GB300 поставлены для Microsoft, а системы Vera Rubin предназначены для кампуса Monarch в Западной Вирджинии ³⁷⁸.

Nvidia продаёт чипы, даёт деньги на их покупку и владеет частью покупателя.

Два клиента несут 85% портфеля

Совокупная контрактная стоимость к 31 августа достигла $103,4 млрд — против $38 млрд в конце 2025 года, — при этом активных контрактов было лишь на $2,6 млрд ³. Соглашения с Microsoft рассчитаны на сумму до $43,8 млрд до декабря 2033 года. Anthropic подписала контракт 25 августа на сумму до $44,6 млрд — порядка $45 млрд, на шесть лет, на 460 МВт мощности в кампусе Monarch↗ ³⁷. Вместе они составляют $88,4 млрд, или около 85% портфеля ³.

Половина выручки без имени

Один неназванный клиент принёс 52% выручки за первое полугодие, а в проспекте Microsoft и Anthropic указаны как крупнейшие клиенты лишь «в будущих периодах» ². Если этот клиент — одна из них, то половина выручки и 85% портфеля висят на тех же двух именах. Если нет — стоящие за портфелем гиганты ещё почти не начали платить.

Парк техники говорит о том же: к 31 августа работало около 25 000 GPU при примерно 461 000 активных или контрактированных ¹³⁶. Контракты с Anthropic допускают расторжение, если необходимое проектное финансирование — ни одна часть которого не являлась обязательной на момент подачи проспекта — не поступит ³.

Спрос — главное оправдание

Вычислительные мощности всё ещё достаточно дефицитны, чтобы пересматривать цены вверх: на этой неделе Nebius объявила о повышении тарифов на GPU, а CoreWeave утверждает, что продолжает подписывать контракты по ещё более высоким ставкам ². Figure заключила контракт на вычислительные мощности на $3,5 млрд, при этом Nscale получила долю в производителе роботов ¹⁶. «В инфраструктуре ИИ-вычислений и энергетики по-прежнему существуют серьёзные узкие места», — отмечает стратег Renaissance Capital Мэтт Кеннеди, называя портфель свыше $100 млрд главным аргументом для инвесторов ².

В поправках к проспекту назовут якорного клиента

Количество акций и ценовой диапазон пока не объявлены ³. Стоит следить за поправками к проспекту: в них может появиться имя клиента, дающего 52% выручки, условия подписанного проектного финансирования и детали транша от Nvidia. Заявка появилась через четыре дня после того, как акции ИИ-компаний резко упали на фоне заявлений руководителей лабораторий о замедлении: Сэм Альтман сообщил, что OpenAI не будет проводить IPO в этом году ⁹. Публичных инвесторов просят закрыть разрыв между $2,6 млрд работающих контрактов и $103,4 млрд обещанных ³.