Nscale申请300亿美元上市，英伟达身兼三职

乔希·佩恩在Nscale招股说明书中的致投资者信↗承诺使用“审慎杠杆”，并将资本与支撑其的收入相匹配¹。同一份文件显示，其上半年营收为1.406亿美元，净亏损却高达10.2亿美元，超过营收的七倍²。2026年9月18日，佩恩提交了将这家于2024年从加密矿商Arkon Energy分拆出来的公司公开上市的申请⁴⁵。

要求估值：较3月翻倍

此次纽交所上市由高盛、摩根大通和摩根士丹利牵头，目标估值约300亿美元，是其3月份146亿美元估值的两倍，其依据是营收从一年前的1040万美元增长了1252%²。这一诉求建立在564亿美元的剩余履约义务之上；资产负债表则承担了超过80亿美元的债务¹。

英伟达一席三坐

此次申请使英伟达同时扮演三个角色。它是股东，源于2025年9月与戴尔、诺基亚和富达一同参与的11亿美元B轮融资；它也是贷款方，依据9月15日的一份认购协议↗，该协议总额至少31亿美元，其中包括英伟达以可转换票据或无投票权股份形式提供的10亿美元，预计于11月16日左右完成交割³。

第三个角色是供应商：约20万块GB300 GPU为微软供货，以及将用于西弗吉尼亚州Monarch园区的Vera Rubin系统³⁷⁸。

英伟达出售芯片，为购买芯片提供贷款，并且还持有买家的一部分股权。

两大客户占了合同储备的85%

截至8月31日，合同总价值达到1034亿美元，远高于2025年底的380亿美元，但其中仅有26亿美元处于活跃执行状态³。与微软的协议有效期至2033年12月，最高金额达438亿美元；安斯比克于8月25日签署协议，最高金额达446亿美元，即在Monarch园区约450亿美元、为期六年、460兆瓦的承诺↗³⁷。两者合计承担884亿美元，约占合同总额的85%³。

半数营收来自未具名客户

一家未具名客户贡献了上半年52%的营收，而招股说明书仅称微软和安斯比克是“未来期间”的主要客户²。如果该客户是其中之一，则意味着半数营收和85%的合同储备都系于同两家公司；如果都不是，则意味着支撑这份巨额合同的大客户几乎还未开始付款。

算力集群的现状也讲述了同样的故事：截至8月31日，约2.5万块GPU正在运行，而活跃或已签约的GPU总数约为46.1万块¹³⁶。安斯比克的合同允许在所需的项目融资（招股说明书提交时尚无任何具有约束力的融资）未能到位时终止合同³。

需求是防御武器

算力依然稀缺，足以支撑价格重估：Nebius本周宣布了提价，CoreWeave也表示其签约价格持续走高²。机器人制造商Figure承诺了35亿美元的算力采购，Nscale则获得了该公司的股权¹⁶。“AI算力和电力基础设施仍存在主要瓶颈，”Renaissance Capital策略师马特·肯尼迪表示，他称这份超过1000亿美元的合同储备是其主要卖点²。

修订文件将揭晓关键客户

股份发行数量和发行价区间尚未确定³。需关注后续修订文件，以确认那52%营收背后的客户身份、已签署的项目融资，以及英伟达认购份额的进展。此次申请提交于AI类股因实验室负责人放缓言论而大跌的四天之后，萨姆·阿尔特曼表示OpenAI今年不会推进IPO⁹。公开市场的投资者被要求填补26亿美元的活跃执行额与1034亿美元承诺之间的巨大缺口³。