エヌビディア、まだ存在しない半導体試験工場に14億ドル前払い

試験会社、工場完成前に入金

エヌビディア▼−1.81% — エヌビディア, down 1.81 percent todayは、台湾最大級の独立系半導体試験受託企業である京元電子（KYEC）に対し、まだ存在しない米国の試験施設の生産能力を確保するため、最大450億台湾ドル（約14億ドル）を前払いすることで合意したと、業界メディアが10月14日に報じた↗¹。想定される建設地は具体的だ。米テキサス州フォートワースのウェスト・エバーマン・パークウェイ273にある23エーカー（約9.3ヘクタール）の土地で、京元電子の子会社は建物に少なくとも10億ドル、設備に3億ドルを投じる計画。減税措置をめぐる市議会の採決は10月27日に予定されている↗⁵。京元電子の取締役会は7月10日、米国向け投資として最大14億ドルを承認していた⁵。現金は、機械が1台も据え付けられる前に振り込まれる。

3か月で2回目の前払い

7月23日、米アリゾナ州に拠点を置く半導体の後工程（実装）大手アムコール・テクノロジー▼−3.63% — アムコール・テクノロジー, down 3.63 percent todayは、エヌビディアとの複数年にわたる15億ドル規模の実装・試験パートナーシップを発表↗し、米国の生産能力に向けた前払いも含まれる⁴。試験契約が報じられた同日、ASML▼−0.23% — ASML, down 0.23 percent todayは第3四半期の売上高が117億ユーロだったと発表↗し、2026年の業績見通しを440億～450億ユーロに引き上げた。2027～28年の計画供給量については「顧客の需要を完全には満たせない」とも述べた³。露光は頭打ち。実装は前払い。そして試験も前払いになった。

開示書類が示すリスクの所在

エヌビディアが8月26日に提出した四半期報告書（10-Q）↗によると、供給・生産能力コミットメントは2790億ドルに達し、前四半期の1190億ドルから急増した。対象は「主に」「メモリーおよび製造施設」だとしている⁸。同じ書類には、非市場性株式投資512億ドル（1月の水準の2倍）、売掛債権631億ドル、半年間で受け取った顧客からの前受金156億ドルが並ぶ⁸。エヌビディアはサプライヤーに貸し付け、AIクラウドのパートナー企業のリースを保証し、顧客からは前もって現金を集める。そのすべてが一枚の貸借対照表の上にある。どんな開示書類も、需要曲線がこの先も保たれることまでは証明できない。証明できるのは、保たれるものとしてエヌビディアが払い続けていることだけだ。

バークレイズは同日朝、「メモリーサイクル」と断じた

10月14日、もう一方の陣営が口を開いた。バークレイズはデル、ヒューレット・パッカード・エンタープライズ（HPE）▼−5.80% — ヒューレット・パッカード・エンタープライズ（HPE）, down 5.80 percent today、ネットアップ▼−2.68% — ネットアップ, down 2.68 percent todayの3社の投資判断を格下げした。ハードウェア収益の伸びは「大部分が、世界的なメモリー半導体不足による値上げに起因する」もので、企業のAI導入を映したものではなく、メモリー価格が正常化すれば失速する――それが同社の論拠である ⁶。デル株は11.6%下落した↗ ⁷。試験の現場がはじき出す数字は別の方向を向いている。実装済みのAIチップを検査する装置を手掛けるカメテック（Camtek）▼−7.51% — カメテック（Camtek）, down 7.51 percent todayは、第3四半期の売上高が過去最高の1億6000万～1億6100万ドル（前年同期比27%増）に達するとの事前発表↗を行い、第4四半期は約1億8000万ドル（前年同期比40%増）との見通しを示した。1月以降の受注額は8億ドルを超えた ²。マイケル・デル氏の立場は、自社株を格下げした銀行と正反対だ。AIインフラの需要は2030年まで供給を上回り続ける、というのが同氏の見方である ⁷。

決着をつけるのは米テキサス州フォートワース、カメテック、そしてメモリー価格

まず見据えるのは、10月27日の米テキサス州フォートワース市議会の採決と、11月上旬のカメテックの正式決算だ。続いて、すでに締結済みのコミットメント2790億ドルとメモリー価格の推移を突き合わせたい ⁵²⁸。前払い金を払う顧客は、自らの資本で「供給不足」に票を投じているのだ。