エヌビディアのサーバーを組み立てるウィストロン、売上高倍増後に14億7000万ドルの増資

ベラ・ルービンの増産、のしかかるのは薄利の財務体質

生産面のニュースより先に、ウィストロンをめぐる話を形づくる数字が2つある。同社は2001年にエイサーから分社した↗台湾の受託生産企業で¹⁰、第2四半期には8954.4億台湾ドルの売上高を営業利益率3.74%に換えた⁹。9月には、同じ事業の資金を調達するため株主の持ち分を約7.29%希釈している⁵。サーバーはすでに、昨年の売上高702億ドルの7割を占めていた¹⁰。

業界ライターのダン・ニステット(Dan Nystedt)氏は今月、エヌビディアの次世代サーバー「ベラ・ルービン」の生産がウィストロンで始まったほか、同社のGB300ブラックウェルラックも量産されていると報じた↗⁴。同氏は、AMD▼−6.27% — AMD, down 6.27 percent todayのリサ・スー最高経営責任者(CEO)がウィストロンの新工場「竹北A1」を見学したことにも触れ、この訪問をAMDのラック単位のAIプラットフォーム「ヘリオス」と結びつけた⁴。ウィストロンの米国内初の工場であるテキサス州フォートワースの7億ドル工場は7月に操業を開始し、GB300システムを組み立てている⁵。

増産の費用を払うのは株主

誰がコストを負担するかは、開示書類が示している。2026年9月7日、ウィストロンはグローバル預託証券(GDR)2500万単位を売り出した↗。1単位が現地株式10株に相当する海外向けの証書で、1単位当たり58.88ドルで14億7000万ドルを調達した⁵。売り出し価格は5.5%引きで、新株は売り出し前の発行済み株式数の約7.29%に相当する。調達資金の使途は外貨建ての原材料だ⁵⁶。

ウィストロンの子会社は9月24日、ベトナム・ニンビンの工場向けに5910万ドルの承認を得た²。取締役会は10月12日、70.9億台湾ドルの追加の設備投資を承認した。うち65億台湾ドルは高雄の施設向けで、台湾の電子機器グループ、コートロニック(Coretronic)から台南の工場を最大10億台湾ドルで購入する提案も併せて出した³。いずれの開示にも、資金を提供する顧客の名前は記されていない。ある分析は、エヌビディア▼−1.59% — エヌビディア, down 1.59 percent todayは自社のバランスシートに手を付けることなく、資金面でより厚みを増したサプライヤーを手に入れると指摘した⁷。

過去最高の売上高、営業利益率は3.74%

9月の売上高は前年同月比87.2%増↗の3808.1億台湾ドルに達した。ただし、過去最高を記録した8月の4600.7億台湾ドルからは17.2%減少した¹⁸。1~9月期の売上高は2.89兆台湾ドルで、前年同期比97.2%増となった²。

落とし穴は第2四半期にある。売上高は64%増の8954.4億台湾ドル、純利益は128%増の148.3億台湾ドルと伸びたが、営業利益率は3.74%にとどまった¹²⁹。会長の林憲銘氏は「スマイルカーブ(smiling curve)」論を共同で生み出した。バリューチェーン(価値連鎖)の中間に位置する組立部門こそ最も利益を稼げない、というのが同論の主張である¹⁰。

利益率の値踏みは11月

ゴールドマン・サックス▼−1.27% — ゴールドマン・サックス, down 1.27 percent todayは9月30日、ウィストロンの目標株価を295台湾ドルに据え置いた¹。アナリスト19人による目標株価の中央値は277.5台湾ドルで、2026年の利益推計はなお上昇を続けている⁸⁹。10月16日の株価は182.5台湾ドルと、2026年の高値206台湾ドルを約11%下回った。時価総額は6152億台湾ドルである³。

強気筋はこう反論できる。第2四半期は純利益が売上高の2倍のペースで伸び¹²、最大手クラウド事業者「ハイパースケーラー」の需要も、業界全体の供給能力をなお上回っていた⁶。DIGITIMESも8月、ヒューレット・パッカード・エンタープライズ(HPE)、レノボ、オラクルからの新規受注を報じ↗、第4四半期の追い風になると見通した¹¹。第3四半期の決算発表は11月に控え、その直前には10月分の月次売上高も出る¹。この攻防に決着をつける数字は、その決算に載る営業利益率だ。