올림푸스, 공모가 18달러에 3억4100만 달러 챙겼다…Accelevation 주가는 31% 하락

데이터센터 내부의 전력·냉각·구조 시스템을 설계·제작·설치하는 Accelevation·+11.45% — Accelevation, up 11.45 percent as of its last quote은 10월 19일(월요일) 12.49달러에 마감했다. 이날 4% 하락했고, 장중에는 상장 후 최저치인 12.15달러까지 밀렸다 ⁵³². 이는 9월 29일 책정된 공모가 18달러↗보다 약 31% 낮은 수준이다. 공모가는 애초 제시됐던 공모가 밴드마저 밑돌았는데, 밴드 상단 기준 예상 시가총액은 약 54억 달러였다. 월요일 종가 기준 시가총액은 15억 달러다 ¹⁷².

거래대금은 약 680만 달러로 회전율 0.45%에 불과했다. 유통 물량이 거의 오가지 않는데도 주가는 계속 떨어진다 ². 더 인퍼런스(The Inference)가 10월 16일 보도했듯↗ Accelevation은 상장 전 스폰서에게 2억9900만 달러를 지급하고 은행 차입 4억 달러를 인출했다. 이후 시세는 한층 약해졌다.

매도주주가 회사 몫의 두 배를 가져갔다

5억4000만 달러 규모의 이번 공모는 대부분 사모펀드의 투자금 회수(엑짓)였다 ¹³. 18달러에 공모된 3000만 주 가운데 2000만 주는 2025년 1월 2일 지배권을 잡은 인수 전문 사모펀드(바이아웃펀드) Olympus Partners와 연결된 주주들이 내놓은 물량이었다. 이들은 3억4110만 달러를 거둬들였고, 회사 몫은 빚을 갚는 데 쓸 1억7055만 달러였다. 인수보수로는 2835만 달러가 인수단에 돌아갔다 ¹.

올림푸스는 여전히 의결권의 약 85%를 쥐고 있다. 옵션이 전부 행사되더라도 83%다 ¹. 이번 공모는 업-C(Up-C) 구조로 짜였다. 운영 파트너십 위에 상장 법인을 올려놓는 구조로, 상장 전 소유주들은 교환형 유닛(unit)과 의결권 주식을 그대로 보유한다 ¹. 여기에 조세수취계약(Tax Receivable Agreement)도 따라 붙는다. Accelevation 자체도 상장 전 소유주들에게 나갈 이 지급이 '상당한' 규모이며 유동성에 '중대한 영향'을 미칠 수 있다고 전망했다 ¹.

상장 며칠 만에 닫힌 AI 인프라 IPO의 문

상장은 겨우 문을 통과했고, 그 문은 등 뒤에서 닫혔다. 엔비디아▲+2.57% — 엔비디아, up 2.57 percent today가 투자한 Firmus Grid는 수요가 주당 11호주달러의 공모가를 받쳐주지 못하자 10월 9일 계획했던 미화 55억 달러 규모의 시드니 상장을 철회했다↗. 투자자들은 높은 밸류에이션과 데이터센터에 쏟아지는 막대한 지출 부담을 꼽았고, 호주 최대 연기금 중 하나인 유니슈퍼(UniSuper)도 불참했다 ⁶. 10월 13일 CNBC↗의 짐 크레이머는 데이터센터 공급업체 주식은 뭘 사든 11월 3일 미국 중간선거가 끝난 뒤로 미루라고 시청자들에게 조언했다. 굳이 산다면 버타이브▲+4.88% — 버타이브, up 4.88 percent today나 이튼▲+3.44% — 이튼, up 3.44 percent today처럼 입지가 잡힌 업체를 택하라고도 했다 ⁵.

올림푸스 주식에 걸린 30일 옵션, 10월 29일이면 소멸

인수단은 30일짜리 옵션인 그린슈도 보유하고 있다. 올림푸스 보유 주식을 주당 18달러에 최대 450만 주 더 살 수 있는 권리로, 전량 행사하면 약 8100만 달러 어치다 ¹³. 그린슈는 초과배정 물량을 메우기 위한 장치다. 초과배정은 인수단이 기본 거래 물량을 넘어 팔아둘 수 있는 여분 주식을 말한다. 신규 상장 종목이 공모가 아래에서 거래되면 인수단은 보통 장내에서 주식을 사서 이를 메우는데, 그 덕에 주가가 18달러 부근에서 지탱될 수 있다↗ ⁴.

공모 이후 나온 공시 어디에도 인수단이 이 옵션을 행사했는지, ACCV를 떠받치려고 주식 한 주라도 샀는지 나와 있지 않다. 9월 30일 상장 첫 종가 17.95달러 이후로 18달러 안팎을 지킨 종가는 단 한 번도 없었다 ¹⁴⁵.

강세론에 근거는 있다, 다만 고객 집중 문제 하나

하락 중인 차트 아래에는 실재하는 사업이 있다. 매출은 2025년 147% 늘어 4억4780만 달러를 기록했고, 2026년 상반기에는 다시 176% 늘어 4억3750만 달러를 거뒀다. 상반기 순이익은 1880만 달러였고, 6월 30일 기준 수주잔고는 약 11억 달러다 ¹⁷.

마이클 루비에라 최고경영자(CEO)는 지금까지 약 366만 달러어치 20만3200주를 사들였다. 10월 16일에는 IPO 이후 첫 '빌트 투게더(Built Together)' 지급↗이 시작됐다. 대상 직원에게 2년에 걸쳐 현금과 은퇴연금 납입금, 제한적 주식 형식으로 1인당 10만~25만 달러어치를 지급하는 것이다 ⁸. 다만 문제가 하나 있다. 작년 직접 매출의 약 61%가 두 고객에게서 나왔다 ⁷.

향방을 가를 세 개의 날짜

10월 29일은 그린슈가 만료되는 날이다 ¹³. 11월 3일은 미국 중간선거가 있는 날이다. 안스로픽PVT$350B — 안스로픽, private, latest valuation $350B이 빠르면 오는 11월에 초대형 IPO를 추진하고 있고, 이 IPO가 AI 인프라 IPO 창구가 다시 열리는지를 가늠할 다음 시험이다 ⁵⁶. 2027년 3월 말은 올림푸스 잔여 지분에 대한 180일 락업이 끝나는 날이다 ¹. 12.15달러 저점은 옵션이 아직 살아 있을 때 나온 것이다. 10월 29일 이후의 첫 종가는 IPO가 깔아준 받침이 하나도 없는 Accelevation에 시장이 매기는 가격이 될 것이다 ¹.