Ondas Holdings décroche 270 millions de dollars de commandes, mais doit réussir un quatrième trimestre à 244 millions, du jamais-vu

Le « roll-up » de défense autonome d'Eric Brock (un groupe bâti par rachats successifs) a annoncé le 7 octobre avoir enregistré plus de 165 millions de dollars de commandes entre fin août et le 1er octobre, après 105 millions révélés en août : plus de 270 millions de dollars depuis le 30 juin, de la lutte antidrone à la surveillance en passant par le drone d'attaque IonStrike « Shahed Killer » ¹². La mise à jour a été diffusée sous forme de communiqué payant↗ sur ACCESS Newswire ¹. Le carnet de commandes atteignait fin juin près de 613 millions de dollars↗, ou 757 millions en intégrant DZYNE et Cyberhawk ²³.

Le marché n'a pas bronché. L'action a perdu jusqu'à 4,7 % sur l'annonce ², puis encore 5 % le lendemain, quand Kratos gagnait légèrement du terrain ⁴. Elle a clôturé la semaine à 6,73 dollars, en retrait d'environ 30 % depuis le début de l'année, alors que l'ETF des télécoms qui la détient prenait environ 38 % ²⁴⁵.

Les objectifs annuels impliquent un trimestre qu'Ondas n'a jamais livré

La base de revenus est bien plus modeste que le carnet de commandes. Sur le premier semestre, le chiffre d'affaires s'élève à 133,9 millions de dollars, addition des deux trimestres publiés : 50,1 millions au premier, un record de 83,8 millions au deuxième, au-dessus d'un consensus autour de 68 millions ³⁶. En août, la société a relevé son objectif annuel entre 525 et 550 millions de dollars et annoncé viser 140 à 155 millions sur le troisième trimestre↗ ²¹¹.

Le troisième trimestre tenu au milieu de sa fourchette, l'année laisse au quatrième trimestre de l'ordre de 244 à 269 millions de dollars, soit près du triple du record à peine établi ³. Lors de la conférence téléphonique d'août, Eric Brock résumait la tâche à accomplir : « exécuter, convertir le carnet de commandes, livrer les grands programmes » ⁴. La société promet que l'EBITDA ajusté au niveau des plateformes atteindra l'équilibre au quatrième trimestre, après une perte d'EBITDA ajusté de 61,5 millions de dollars au premier semestre, dont 10,9 millions au premier trimestre et 50,6 millions au deuxième ³⁶.

Un bénéfice de 271,6 millions de dollars construit sur les warrants

Le résultat net selon les normes comptables américaines (GAAP) ressort positif sur le semestre, à 271,6 millions de dollars, porté par les plus-values non monétaires sur les warrants émis lors des augmentations de capital d'octobre 2025 et de janvier 2026 ³. Retirez la revalorisation des warrants, et il reste une perte opérationnelle de 205,6 millions de dollars ³.

La moitié du prix de GATE payée en actions, et un earn-out supérieur au numéraire versé

L'Israélienne GATE Technologies et la Polonaise Bron ont bouclé le 14 septembre une opération de 205 millions de dollars↗ : 105 millions en numéraire, 100 millions en actions Ondas▼−1.62% — Ondas, down 1.62 percent today et jusqu'à 185 millions d'earn-out, liés à des objectifs jusqu'en 2028 et payables en numéraire ou en actions au choix d'Ondas ⁷. Sur le papier, GATE est attendue à 65 millions de dollars de chiffre d'affaires cette année, 180 millions à l'horizon 2028 et plus de 130 millions d'EBITDA ajusté sur trois ans ⁷.

Trois autres entreprises ont suivi en l'espace d'une semaine, pour environ 56 millions de dollars, plus jusqu'à 32 millions d'earn-outs ⁸, après le rachat de DZYNE pour 875,8 millions de dollars en juillet ⁹. Les warrants à l'origine de ces plus-values du premier semestre figurent au bilan de fin juin pour un passif de 1,04 milliard de dollars, et le nombre d'actions en circulation a progressé de 39 % au premier semestre, puis de près de 50 % en août ³⁹. La première preuve concrète est arrivée le 5 octobre : une commande de 56 millions de dollars de dispositifs de sécurité et d'armement pour un programme européen de munitions↗, la première depuis la clôture de l'opération GATE ¹⁰.

La Bourse a déjà voté contre le récit des commandes

Citizens a initié la couverture du titre le même jour, avec une recommandation « outperform » et un objectif de cours de 14 dollars, contre une action à 7 dollars, voyant en Ondas un « acteur dynamique » ¹⁰. En août, le titre comptait neuf recommandations à l'achat et un objectif de consensus proche de 19,81 dollars, face à des ventes à découvert représentant 43,9 % du flottant à la mi-juillet ⁹. Les optimistes, eux, s'appuient sur un carnet de commandes multiplié par neuf en six mois et sur 1,4 milliard de dollars de trésorerie fin juin, moins les 325 millions dépensés depuis pour DZYNE et Cyberhawk ³.

Les sceptiques rétorquent que la montée en cadence de la production est précisément là où les petits fournisseurs de défense déçoivent le plus souvent, a fortiori quand les acquisitions ont été payées en actions ⁴. Le verdict tombera avec les comptes du troisième trimestre : 140 à 155 millions de dollars de chiffre d'affaires, et des livraisons en volume censées avoir démarré dans le cadre du contrat-cadre de 982 millions de dollars de l'armée de terre américaine sur les munitions rôdeuses ³⁹. Une commande ne devient du chiffre d'affaires qu'au moment de la livraison, et Ondas n'a jamais livré un trimestre pareil à celui qu'exigent ses propres objectifs.