Oracle veut reporter le loyer d'un centre de données qu'il dit pourtant « dans les temps »

L'addition glisse d'une place autour de la table

Oracle a adressé un avis de force majeure↗ au développeur du projet Jupiter, le campus Stargate du comté de Doña Ana, au Nouveau-Mexique, le 24 septembre ²⁴. La demande est simple : si le campus rate son ouverture prévue en 2028, le loyer d'Oracle ne démarre pas ¹. Et si le loyer ne démarre jamais, que deviennent les prêteurs ?

Le développeur, STACK Infrastructure, est une filiale de Blue Owl Capital. Les 18 milliards de dollars de prêts adossés au site étaient déjà cotés entre 89 et 91 cents le dollar↗ ⁴³. Voilà le maillon crédit de l'empilement que The Inference a cartographié dans *Le carnet de commandes de 664 milliards de dollars d'Oracle repose sur trois bilans* — et il encaisse son premier choc de valorisation au prix du marché ⁴. Le dernier trimestre d'Oracle explique ce réflexe : 28,5 milliards de dollars de dépenses d'investissement, contre un free cash-flow négatif de 5,4 milliards, au trimestre clos le 31 août ⁵.

L'électricité attend toujours son permis

Le dispositif d'alimentation du site a déjà été rebâti une fois. Le commissaire aux terres publiques du Nouveau-Mexique a refusé en mars, puis de nouveau en juillet, le droit de passage du gazoduc d'alimentation↗, ce qui a forcé le passage de 2,2 gigawatts de turbines à gaz à 2,45 gigawatts de piles à combustible Bloom Energy ⁶⁴. Ces piles restent tributaires du gaz, et la mise en service du gazoduc, au plus tôt, a glissé au 1er février 2027 ⁶.

Le site n'a pas non plus le permis atmosphérique qu'exigent les piles à combustible elles-mêmes. La Cour suprême du Nouveau-Mexique a suspendu l'instruction le 23 août, le temps d'examiner deux recours d'associations environnementales, et l'État devra statuer au plus tard le 23 novembre ⁴⁷. Sur ce campus, Oracle s'est imposé des engagements agressifs, avec très peu de marge de manœuvre ⁸. La force majeure, c'est la marge.

Toutes les échéances ont déjà glissé

Le chantier accuse au moins sept mois de retard, d'après le Financial Times. SemiAnalysis décale la première phase de 2027 à 2029 et, selon les responsables de l'État, rien n'ouvrira avant 2030 ³. Un événement de force majeure lié à l'électricité pourrait valoir à Oracle jusqu'à trois ans de différé de loyer, les arriérés restant dus par la suite ; jusqu'à l'achèvement des travaux, STACK ne percevrait pas le moindre loyer ⁶³. Le marché a réajusté toute la chaîne en une matinée, le plus durement au maillon le plus lointain :

Avec un recul de 28,6 % depuis le début de l'année↗, Oracle s'affiche comme la pire valeur technologique du S&P 500 ⁹³.

Les deux camps assurent que c'est la routine

« Le projet Jupiter reste dans le calendrier prévu », réplique Oracle, qui met en avant ses 3 600 ouvriers sur le chantier ¹⁶. Côté Blue Owl, même assurance : l'avis « ne change pas les engagements financiers liés à ce projet pluriannuel » ¹. Bloom Energy se dit, elle, toujours engagée sur le contrat comme sur le calendrier ¹.

Le prix des prêts invite à une lecture plus calme : les obligations d'Oracle elles-mêmes valent environ 84,6 cents en juste valeur ; cotés entre 89 et 91 cents le dollar, les prêts projet valorisent donc le campus à peu près au niveau où le marché valorise son locataire ⁴. Le révélateur tombe le 23 novembre : permis atmosphérique accordé, les prêts retrouvent un chemin de retour vers le pair ; permis refusé, 2028 cesse d'être une échéance. Le Nouveau-Mexique continue de dire non, et Wall Street, de son côté, détient le papier.