オラクル、データセンター賃料支払いの繰り延べへ 「工程は予定通り」と主張

通知が「お会計」を一つ隣の席へ回す

オラクルは9月24日、プロジェクト・ジュピターの開発業者に不可抗力（フォースマジュール）通知↗を送った²⁴。対象はニューメキシコ州ドニャアナ郡の「スターゲート」キャンパスだ。求めていることは単純で、キャンパスが予定どおり2028年に開設できなければ、オラクルの賃料支払いは始まらない、というものだ¹。もし賃料が永遠に始まらないとなれば、貸し手はどうなるのか。

開発業者のSTACK Infrastructureはブルーオウル・キャピタル（Blue Owl Capital）傘下である。サイトを支える180億ドルの融資は、すでに額面1ドル当たり89～91セント↗で値がついていた⁴³。これはThe Inferenceの記事*「オラクルの6640億ドル受注残は3枚の貸借対照表の上で回る」*が描いた資金の積み上げのうち融資にあたる部分であり、そこが初めて時価評価の打撃を被った、ということだ⁴。この反射的な動きの理由はオラクル自身の決算にある。8月31日までの四半期で、設備投資は285億ドルに達し、フリーキャッシュフローはマイナス54億ドルだった⁵。

電力、いまだ許可を得られず

サイトの電源計画はすでに一度、練り直されている。ニューメキシコ州の土地局長が3月、ガスを供給するパイプラインの敷設権↗を認めず、7月にも再び却下したためだ。これにより計画は220万キロワットのガスタービンから、245万キロワットのブルーム・エナジー（Bloom Energy）製燃料電池へと切り替わった⁶⁴。ただし燃料電池にもガスは必要で、パイプラインの供給開始は最短で2027年2月1日にずれ込んでいる⁶。

サイトには、燃料電池そのものの大気許可もまだ出ていない。ニューメキシコ州最高裁判所は8月23日、環境団体による2件の異議申し立てを審理する間、この手続きを停止した。州は11月23日までに結論を出さなければならない⁴⁷。オラクルはこのキャンパスに関し、余地をほとんど残さない攻めた契約義務を自らに課していた⁸。不可抗力こそが、その余地だ。

日程はすべてすでに遅れている

英フィナンシャル・タイムズは、建設が少なくとも7カ月遅れていると伝える。調査会社SemiAnalysisは第1期の稼働時期を2027年から2029年に繰り下げており、州当局者は2030年より前の開業はないと話す³。電力をめぐる不可抗力が発生すれば、オラクルは賃料の支払いを最大3年繰り延べられる可能性がある。繰り延べ分の賃料は後に支払う義務が残るものの、完成に至るまでSTACKは賃料を一切回収できない⁶³。市場はひと朝で連鎖全体の値付けをやり直した。テナントから遠いほど、下げはきつい：

オラクルは年初来で28.6%下落↗しており、S&P500種のテクノロジー株では最悪のパフォーマンスだ⁹³。

双方とも「通常の手続き」と主張

オラクルは「プロジェクト・ジュピターは計画通りの日程で進んでいる」と述べ、現場では3600人が作業中だと強調する¹⁶。ブルーオウルの説明はこうだ。「この通知は、複数年に及ぶプロジェクトへの財務面のコミットメントを変えるものではない」¹。ブルーム・エナジーも、契約と日程は堅持すると説明する¹。

ローンの価格からは、より冷静な読みもできる。オラクル自身の社債は1ドル当たり84.6セント前後が公正価値で、プロジェクトローンの89～91セントは、このキャンパスをテナントとほぼ同じ水準で値付けしているということだ⁴。答えは11月23日に出る。大気許可が認められれば、ローンは額面（パー）へ戻る道が開ける。棄却されれば、2028年はもはや日程ですらなくなる。ニューメキシコはノーと言い続け、ウォール街は債権を抱えたままだ。