오라클, '일정은 그대로'라던 데이터센터서 임대료 유예 나서

통지서 한 장으로 계산서는 한 자리 아래로

오라클은 9월 24일 미국 뉴멕시코주 도냐아나 카운티에 조성 중인 스타게이트 캠퍼스 '주피터 프로젝트'의 개발사에 불가항력 통지서↗를 보냈다 ²⁴. 요구는 단순하다. 캠퍼스가 2028년 개장 계획을 너기면 오라클의 임대료는 시작되지 않는다는 것 ¹. 그런데 임대료가 아예 시작되지 않는다면, 대출자들은 어찌 되나.

개발사 STACK Infrastructure는 블루아울캐피털의 계열사다. 이 부지에 깔린 180억 달러 대출에는 이미 달러당 89~91센트의 호가↗가 붙어 있었다 ⁴³. 디 인퍼런스가 *오라클의 6640억 달러 수주잔고, 세 장의 대차대조표로 굴러간다*에서 도식한 연쇄 구조의 대출 부분이 첫 시가평가 타격을 입은 셈이다 ⁴. 왜 이런 카드를 꺼냈는지는 오라클 스스로의 분기 숫자가 설명한다. 8월 31일 마감 분기 자본지출 285억 달러, 프리캐시플로는 마이너스 54억 달러였다 ⁵.

전력 공급, 여전히 허가 없다

이 부지의 전력 계획은 이미 한 차례 새로 짜졌다. 뉴멕시코 토지국장이 3월, 그리고 7월에도 가스를 끌어다 줄 송관의 통행권 허가를 거부↗하면서, 부지의 전력 방식은 2.2GW 가스터빈에서 2.45GW 블룸에너지 연료전지로 바뀔 수밖에 없었다 ⁶⁴. 연료전지도 가스가 필요한데, 송관 가스 공급 개시가 가능한 가장 빠른 시점은 2027년 2월 1일로 밀려 있다 ⁶.

이 부지는 연료전지 자체에 필요한 대기 배출 허가도 아직 받지 못했다. 뉴멕시코 대법원은 환경단체들의 이의 제기 두 건을 검토하면서 이 절차를 8월 23일 일시 중단했고, 주 정부는 11월 23일까지 결론을 내려야 한다 ⁴⁷. 오라클은 이 캠퍼스에서 여지를 거의 남기지 않는 공격적인 의무를 스스로 설정해 두었다 ⁸. 그 여지를 만들어 주는 것이 바로 불가항력이다.

모든 일정은 이미 밀려 있다

파이낸셜타임스(FT)는 공사가 최소 7개월 늦어졌다고 짚었다. SemiAnalysis는 1단계 시점을 2027년에서 2029년으로 옮겨 잡았고, 주 정부 관리들은 2030년 전에는 아무것도 문을 열지 못한다고 말한다 ³. 전력 관련 불가항력 사유가 인정되면 오라클은 최대 3년의 임대료 납부 유예를 받아낼 수 있다. 밀린 임대료는 나중에 내면 되지만, 완공 전까지 STACK이 받는 임대료는 단 한 푼도 없다 ⁶³. 시장은 하루 아침에 이 모든 사슬에 새로 값을 매겼다. 임차인에서 가장 먼 곳의 타격이 가장 컸다:

오라클은 올해 들어 주가가 28.6% 하락해↗ S&P500에서 가장 부진한 기술주가 됐다 ⁹³.

양측은 모두 "일상적인 일"이라고 강조한다

오라클은 "주피터 프로젝트는 계획한 일정대로 진행되고 있다"고 말했다. 근거로 든 것은 현장 근로자 3600명이다 ¹⁶. 블루아울의 대답은 이렇다. 이번 통지는 "수년에 걸친 이 프로젝트에 대한 재무적 약정을 바꾸지 않는다"는 것이다 ¹. 블룸에너지는 계약과 일정을 계속 지키겠다는 입장이다 ¹.

대출 가격은 한결 차분한 이야기를 들려준다. 오라클 자체 회사채의 공정가치는 달러당 84.6센트 안팎이다. 달러당 89~91센트짜리 프로젝트 대출은 캠퍼스를 임차인과 대략 같은 수준으로 값 매기고 있는 셈이다 ⁴. 판세를 가를 신호는 11월 23일에 나온다. 대기 배출 허가가 나오면 대출은 액면가로 돌아갈 길이 생긴다. 거부되면 2028년은 일정이 아니게 된다. 뉴멕시코는 계속 아니오를 내놓고, 월가가 그 채권을 떠안고 있다.