Oracle добивается отсрочки аренды дата-центра, который «идет по графику»

Уведомление передвигает счет на одно место дальше по столу

Oracle 24 сентября направила уведомление о форс-мажоре↗ застройщику проекта Jupiter — кампуса Stargate в округе Донья-Ана в штате Нью-Мексико ²⁴. Требование простое: если кампус не откроется в запланированном 2028 году, арендные платежи Oracle не начнутся ¹. А если аренда так и не начнется, что будет с кредиторами?

Застройщиком выступает STACK Infrastructure, входящая в Blue Owl Capital, а кредиты на $18 млрд под площадку уже котировались в диапазоне 89–91 цента на доллар↗ ⁴³. Это кредитное звено схемы, которую The Inference разобрала в материале *«Портфель заказов Oracle на $664 млрд держится на трех балансах»*, — и оно получает первый удар переоценки по рынку (mark-to-market) ⁴. Этот рефлекс объясняется собственным кварталом Oracle: $28,5 млрд капитальных затрат против свободного денежного потока минус $5,4 млрд в квартале, завершившемся 31 августа ⁵.

Энергоснабжение площадки пока без разрешений

План энергоснабжения площадки уже один раз переделывали. Комиссар по государственным землям Нью-Мексико в марте, а затем в июле отказал в предоставлении полосы отвода под питающий газопровод↗, что вынудило заменить 2,2 ГВт газовых турбин на 2,45 ГВт топливных элементов Bloom Energy ⁶⁴. Элементам все равно нужен газ, а самый ранний срок ввода газопровода в эксплуатацию сдвинулся на 1 февраля 2027 года ⁶.

Площадке также не хватает разрешения на выбросы в атмосферу — уже на сами топливные элементы. Верховный суд Нью-Мексико 23 августа приостановил процесс его выдачи, рассматривая два иска экологических организаций; штат должен вынести решение не позднее 23 ноября ⁴⁷. Oracle сама прописала себе по этому кампусу крайне жесткие обязательства, почти не оставив запаса гибкости ⁸. Форс-мажор и есть этот запас.

Все сроки уже сдвинуты

Financial Times оценивает отставание стройки минимум в семь месяцев. SemiAnalysis переносит первую очередь с 2027 года на 2029-й, а представители властей штата говорят, что ничего не откроется раньше 2030 года ³. Форс-мажор, связанный с энергоснабжением, может принести Oracle отсрочку арендных платежей сроком до трех лет — накопленную аренду затем все равно придется выплатить, — а STACK до завершения строительства не получит арендной платы вовсе ⁶³. Рынок переоценил всю цепочку за одно утро, и сильнее всего пострадал ее дальний конец:

С начала года акции Oracle подешевели на 28,6%↗ — это худшая технологическая бумага в индексе S&P 500 ⁹³.

Обе стороны уверяют, что это рутина

«Проект Jupiter остается в рамках запланированного графика», — заявляет Oracle, указывая на 3,6 тыс. рабочих на площадке ¹⁶. Позиция Blue Owl: уведомление «не меняет финансовых обязательств по этому многолетнему проекту» ¹. Bloom уверяет, что остается верной контракту и срокам ¹.

В цене займов есть и более спокойное прочтение: собственные облигации Oracle по справедливой стоимости стоят около 84,6 цента на доллар, так что проектные займы по 89–91 центу оценивают кампус примерно там же, где оценен его арендатор ⁴. Карты раскроются 23 ноября: выдадут разрешение на выбросы в атмосферу — и у займов появится путь обратно к номиналу; откажут — и 2028-й перестанет быть сроком. Нью-Мексико продолжает говорить «нет», а Уолл-стрит остается с бумагой на руках.