甲骨文一边坚称数据中心如期推进,一边发不可抗力通知推迟租金

这份通知把账单推给了下家

9月24日,甲骨文向"木星计划"的开发商发出不可抗力通知↗;该项目是位于新墨西哥州多纳安娜县的"星际之门"(Stargate)园区 ²⁴。诉求很简单:园区若错过2028年的原定启用时点,甲骨文的租金便不起算 ¹。可如果租金始终不起算,贷款人怎么办?

该开发商STACK Infrastructure是Blue Owl Capital旗下子公司,园区背后180亿美元的贷款此前已报出每1美元面值89至91美分的价格↗ ⁴³。在The Inference《甲骨文6640亿美元订单储备,靠三张资产负债表运转》一文梳理的融资结构中,这属于贷款环节,如今正遭受第一次按市值计价的冲击 ⁴。甲骨文自身的季报解释了这记"条件反射":截至8月31日的季度,公司资本开支高达285亿美元,自由现金流则为负54亿美元 ⁵。

供电许可至今仍无着落

园区的供电方案此前已经推倒重来过一次。新墨西哥州土地专员3月和7月两度否决供气管道通行权↗,迫使项目弃用2.2吉瓦燃气轮机,改用2.45吉瓦的Bloom Energy燃料电池 ⁶⁴。燃料电池仍离不开天然气,而管道最早也要到2027年2月1日才能供气 ⁶。

燃料电池自身所需的空气许可,园区同样没有拿到。新墨西哥州最高法院8月23日叫停审批程序,等待审理环保组织提出的两起异议;州政府最迟须在11月23日作出裁定 ⁴⁷。甲骨文为这座园区给自己立下的承诺相当激进,几乎没有留出回旋余地 ⁸。不可抗力,就是那点回旋余地。

工期节点早已全线推迟

英国《金融时报》估算,项目建设至少已延误七个月;SemiAnalysis则把一期项目从2027年推至2029年;州政府官员更表示,2030年之前不会有任何设施投运 ³。一旦触发与供电相关的不可抗力事件,甲骨文最多可获三年租金递延,递延的租金日后仍须补付;而在项目建成之前,STACK一分租金也拿不到 ⁶³。市场只用一个上午便给整条链条重新定了价,离租户最远的一端跌得最狠:

甲骨文股价今年累计下跌28.6%↗,是标普500指数中表现最差的科技股 ⁹³。

双方都坚称这只是常规操作

甲骨文表示,木星计划“仍按我们的计划时间表推进”,并强调现场有3600名工人在施工 ¹⁶。Blue Owl方面的口径是,这份通知“不会改变对这个多年期项目的财务承诺” ¹。Bloom Energy则表示,公司仍将履行合同、坚守时间表 ¹。

贷款价格给出的解读则平静得多:甲骨文自身债券的公允价值约为每1美元面值84.6美分,报在89至91美分的项目贷款,相当于把这座园区定价到与其租户大体相同的价位 ⁴。分晓就在11月23日:空气许可获批,贷款便有一条回归面值的路径;许可被否,2028年就不再是一个时间表。新墨西哥州还在一次次说不,而这些债券攥在华尔街手里。