受众已停止增长，Reddit却按用户向广告主多收36%

每周五亿用户，一个数字在下跌

Reddit在2026年第二季度每周触达5.146亿人，全球日独立访客增长18%，至1.303亿¹²。尽管如此，投资者仍在7月31日将该股砍去21%↗²。击溃市场的，是用户表中的一行数字：美国日活用户5320万，低于第一季度的5350万，为五个季度以来首次环比下降²。

前瞻数字更扎心。管理层指引第三季度营收增速降至47%至49%，中值约48%，此前第二季度为61%、第一季度为69%³²，再往前是连续三个季度接近70%⁴。股价目前在153美元附近，十二个月下跌约43%，而同期标普500指数回报为17%⁴。

增长靠的是价格，不是人数

广告收入增长64%，至7.62亿美元；单用户平均收入上升36%，至6.18美元³。在贡献约79%收入的美国，单用户收入跃升51%，而受众增长6%；登录核心用户增长1%，至2310万²。

这场交易里买单的是广告主：面对一个环比缩水的用户池，他们为每个独立用户整体多付36%，为每个美国独立用户多付51%。价格撑得起一个季度，撑不起一个目的地。

消失的用户，原本来自Google的大门

Steve Huffman在财报电话会↗上表示：“本季度搜索引荐流量起伏不定，季度后段流量波动更为剧烈。”在这场电话会上，产品驱动的日活增长被搜索端的下滑所抵消³。通常经搜索结果而来的美国未登录用户增长10%；登录核心用户增长1%²。

他说，旧式链接“为更广泛的生态系统带来了巨大的价值与增长”，而“AI Overviews尚未产生同等水平的正面影响”⁵。外部测算↗亦指向同一方向：在触发AI Overview的查询上，排名第一结果的点击率于2023年12月至2025年12月间从7.3%跌至1.6%⁶。没有任何信源点名将Reddit的下滑归因于AI Overviews；现有记录最多只能追到搜索流量波动为止。

两道对冲都进展缓慢，而Google坐着三把椅子

Google每年向Reddit支付约6000万美元以用其内容训练模型，不足Reddit过去十二个月营收的2%；随着续约谈判出现摩擦，Reddit内部已讨论过限制这一访问权限⁷。这份筹码是实实在在的：根据Semrush的数据↗，5月Reddit是ChatGPT、Perplexity、Gemini与Google AI Mode中引用最多的域名⁸。Huffman表示，“这些交易并非非此即彼”³；而授权能否延续，则“存在一系列广泛的可能结果”⁴。

自建的前门同样快不起来：信息流模型“只是略逊于最先进水平”，仅吸收了约10%的可采集用户行为数据，还需一年的打磨³⁴。Google同时坐在三把椅子上：Reddit的前门、Reddit的数据客户，以及与Reddit争夺“答案”的竞争对手。

最后一个诚实的用户数字

第二季度是Reddit最后一次将登录与未登录日活用户分开披露；从第三季度起，它只公布美国与国际的日活及周活总数³。这场关于受众的争论才进行了一个季度，争议的对象就变得更难看清了。

印钞机还在转：Reddit以平均157.57美元的价格回购了2.35亿美元股票，高于当前股价²。请关注第三季度财报相对47%至49%指引的表现、与Google的续约，以及新应用留存（自低基数提升50%）能否转化为日活用户³。Reddit在属于Google的土地上耕种出了自己的受众，而这位地主已经开始亲自回答问题。