«روشيلد» توصي ببيع «كورويف» و«نيبيوس».. والسهمان يرتفعان رغم ذلك

التوصية.. وتجاهل السوق

افتتحت «روشيلد آند كو ريدبيرن» تغطيتها لسهمي شركتي «النيوكلاود» في 21 سبتمبر 2026↗ بالتوصية الأكثر تشاؤماً في تغطيتها: بيع كورويف، وبيع نيبيوس، و«محايد» على ست شركات لتعدين البيتكوين تحولت إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي ¹². وجاء رد سوق الأسهم في اليوم نفسه؛ إذ أغلقت «كورويف» عند 85.43 دولاراً مرتفعة بنسبة 5.00%، وأغلقت «نيبيوس» عند 232.80 دولاراً مرتفعة بنسبة 4.14% ³⁴.

الصدمة تكمن في المستهدفات

المستهدفات السعرية تجري الحساب بنفسها: 54 دولاراً لسهم «كورويف»، أي أدنى بنحو 37% من سعر إغلاق الاثنين، و84 دولاراً لسهم «نيبيوس»، أي أدنى بنحو 64% ²³⁴. و«نيبيوس» هو ما يسميه البنك أسوأ الحالات، سهم «يسعّر النتيجة الأكثر تفاؤلاً» من إعادة تسعير اقتصاديات الحوسبة؛ أما «كورويف» فيتراجع أقل، لكن معادلة المخاطرة والعائد لديه «لا تزال غير جذابة بما يكفي» ¹².

الائتمان هو الإشارة التي يثق بها البنك

«تبدأ أسواق الائتمان في تسعير مخاطر تتجاهلها أسواق الأسهم إلى حد كبير»، هكذا تقول المذكرة↗ ¹². فإذا أُدخلت الالتزامات خارج الميزانية في الحساب، فإن عمالقة السحابة (hyperscalers) يتحملون رافعة اقتصادية أكبر مما تُظهره قوائمهم المالية، وهو ما قد يضع سقفاً أمام المرحلة المقبلة من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ¹.

جعل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هذه الفاتورة أغلى في 16 سبتمبر 2026، حين رفع نطاقه المستهدف لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75–4.00%، في أول زيادة للفائدة منذ يوليو 2023↗، فيما يتوقع 16 من أصل 18 مسؤولاً زيادة أخرى هذا العام ⁸. وإذا كانت مكاتب التداول الائتماني على صواب، فإن حملة أسهم شركات النيوكلاود هم من سيدفعون الثمن حين تبلغ كلفة إعادة التمويل ما تتقاضاه سوق السندات أصلاً مقابل ديون شركات الذكاء الاصطناعي.

سوق السندات تتقاضى أصلاً 9.75% مقابل الطفرة ذاتها

هيكل ديون كورويف ذاته هو الإيصال: سنداتها ذات الأولوية غير القابلة للتحويل تدفع كوبونات تتراوح بين 8.5% و9.75%؛ فيما تدفع سنداتها القابلة للتحويل البالغة 3.7 مليار دولار، التي جرى تسعيرها في 17 سبتمبر 2026↗، كوبوناً قدره 2.875% فقط، وهو منخفض لأن المشتري يحصل في حقيقة الأمر على أسهم ⁵.

دفعت كلين سبارك للتو 7.875% مقابل سندات بقيمة 2.276 مليار دولار مضمنة بمجمع بقدرة 175 ميغاواط↗ تضمن ميتا إيجاره وتكاليف تشغيله، أعلى من نسبة 7.5% الواردة في التقديرات الأولية ⁶. وسند أوراكل الأحدث والأكبر المستحق عام 2055 يدر عائداً أعلى بمقدار 22 نقطة أساس من سنده التوأم الأصغر↗، في انقلاب لمنطق حسابات السندات، فيما باعت عمالقة السحابة نحو 220 مليار دولار من الديون خلال عام واحد ⁷.

الائتمان يتقاضى من كورويف بالفعل فوائد تصل إلى 9.75% لتمويل بناء طفرة الذكاء الاصطناعي؛ أما سوق الأسهم فلم تفتح الفاتورة بعد.

إيصالات المتفائلين: طلبات متراكمة بقيمة 104 مليارات دولار ورفع أسعار بنسبة 21%

ولحجة المتفائلين أرقامها أيضاً. فقد بلغت الطلبات المتراكمة لدى كورويف نحو 104 مليارات دولار في 30 يونيو 2026، قبل أن تنضم إليها التزامات جديدة تتجاوز 25 مليار دولار في يوليو↗، فيما ارتفعت إيرادات الربع الثاني بنسبة 112% على أساس سنوي ⁹.

رفعت نيبيوس أسعار وحدات معالجة الرسوميات عند الطلب بنسبة تصل إلى 21% اعتباراً من 1 أكتوبر 2026، وفق إشعار عملاء↗ ¹⁰. ولم يكن جدول الأسعار الجديد قد ظهر على صفحة الأسعار العامة في موقع نيبيوس عند مراجعتها في 17 سبتمبر، فيما يدفع العملاء الملتزمون بعقود أسعاراً تقل عن السعر المعلن بنسبة تصل إلى 35%؛ وتبقى مسألة صمود الأسعار الجديدة هي الاختبار المفتوح ¹⁰. وتستقر مستهدفات توافق المحللين عند 144.44 دولاراً و290.71 دولاراً، مقابل 54 دولاراً و84 دولاراً لدى البنك ³⁴.

ثلاثة تواريخ ستحسم الجدل

يحل موعد سداد السندات القابلة للتحويل في 22 سبتمبر 2026، ويدخل جدول الأسعار الجديد حيز التنفيذ في 1 أكتوبر، فيما تحدد توقعات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في ديسمبر حسابات إعادة التمويل ⁵⁸¹⁰. وإذا واصلت أسواق الائتمان الفوز بالجدل، فإن الرابحين الصامتين في تقدير روشيلد، «المستفيدين من الدرجة الثانية من التوسع في بناء البنية التحتية ممن لا يحظون بالتقدير الكافي»، هم صناديق الاستثمار العقاري (REITs) التقليدية ¹.