Rothschild recommande la vente de CoreWeave et Nebius, les deux titres s'envolent malgré tout
Rothschild & Co Redburn fixe des objectifs à 54 et 84 dollars sur les deux néoclouds cotés, soit environ 37 % et 64 % sous les clôtures de lundi, estimant que les marchés de crédit commencent à intégrer des risques que les actions persistent à ignorer. Les deux titres ont tout de même progressé.
Vincent Jiang · 3 min read
La recommandation, et l'indifférence du marché
Rothschild & Co Redburn a initié sa couverture du duo de néoclouds le 21 septembre 2026 avec la recommandation la plus baissière du marché : Vente sur CoreWeave, Vente sur Nebius, et Neutre sur six mineurs de bitcoin reconvertis dans les centres de données d'IA 12. Le marché actions a répondu le jour même. CoreWeave a clôturé à 85,43 $, en hausse de 5,00 %. Nebius a clôturé à 232,80 $, en hausse de 4,14 % 34.
Des objectifs de prix qui piquent
Les objectifs de prix sont sans appel : 54 $ sur CoreWeave, soit environ 37 % sous la clôture de lundi, et 84 $ sur Nebius, environ 64 % en dessous 234. Nebius est le pire scénario identifié par la banque, un titre « intégrant le scénario le plus optimiste » dans la réévaluation de l'économie du calcul ; CoreWeave baisse moins, mais son couple risque-rendement « reste suffisamment peu attractif » 12.
Les objectifs de Rothschild se situent 37 % et 64 % sous les clôtures de lundi, bien en deçà du consensus
- Clôture de lundi
- Objectif Rothschild
- Objectif de consensus
Data
| Clôture de lundi | Objectif Rothschild | Objectif de consensus | |
|---|---|---|---|
| CoreWeave | $85.43 | $54 | $144.44 |
| Nebius | $232.8 | $84 | $290.71 |
Le crédit, signal de prédilection de la banque
« Les marchés de crédit commencent à intégrer des risques que les actions ignorent largement », peut-on lire dans la note 12. En comptabilisant les engagements hors bilan, les hyperscalers affichent un effet de levier économique supérieur à ce que reflètent leurs bilans, ce qui pourrait freiner la prochaine vague d'investissements en infrastructures d'IA 1.
La Fed a renchéri cette facture le 16 septembre 2026, relevé sa fourchette cible de 25 points de base pour la porter à 3,75-4,00 %, première hausse depuis juillet 2023, 16 des 18 responsables de la banque centrale en prévoyant une nouvelle avant la fin de l'année 8. Si les desks crédit ont raison, les actionnaires des néoclouds paieront lorsque le refinancement atteindra les taux que le marché obligataire fait déjà payer à la dette IA.
Le marché obligataire facture déjà 9,75 % pour le même boom
L'édifice de dette de CoreWeave en est la preuve. Ses obligations seniors classiques servent des coupons de 8,5 % à 9,75 % ; les 3,7 milliards de dollars de convertibles dont les termes ont été fixés le 17 septembre 2026 rapportent 2,875 %, un taux modeste car l'acheteur prend en réalité une exposition en actions 5.
CleanSpark vient de payer 7,875 % sur 2,276 milliards de dollars d'obligations adossées à un campus de 175 MW dont Meta garantit le loyer et les charges d'exploitation, contre 7,5 % initialement modélisés 6. L'obligation 2055 d'Oracle, plus récente et plus volumineuse, offre 22 points de base de plus que sa jumelle plus modeste — une arithmétique obligataire inversée —, tandis que les hyperscalers ont émis environ 220 milliards de dollars de dette en un an 7.
Le crédit facture déjà à CoreWeave jusqu'à 9,75 points pour bâtir le boom de l'IA ; les actions n'ont pas encore ouvert la facture.
La dette de CoreWeave a presque quintuplé en sept trimestres, les capex dépassant systématiquement les flux de trésorerie opérationnels
- Dette totale
- Capex
- Flux de trésorerie opérationnel
Data
| Dette totale | Capex | Flux de trésorerie opérationnel | |
|---|---|---|---|
| T4 24 | $10.62B | $3.5B | $0.19B |
| T1 25 | $11.9B | $1.41B | $0.06B |
| T2 25 | $14.56B | $2.45B | -$0.25B |
| T3 25 | $18.81B | $2.39B | $1.69B |
| T4 25 | $29.82B | $4.06B | $1.56B |
| T1 26 | $35.15B | $7.7B | $2.98B |
| T2 26 | $51.61B | $6.42B | $0.68B |
Les preuves des haussiers : un carnet de commandes de 104 milliards de dollars et une hausse tarifaire de 21 %
La thèse haussière avance elle aussi des chiffres. Le carnet de commandes de CoreWeave s'élevait à près de 104 milliards de dollars au 30 juin 2026, avant que plus de 25 milliards de dollars de nouveaux engagements n'arrivent en juillet, et le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a bondi de 112 % sur un an 9.
Nebius a relevé ses tarifs GPU à la demande de jusqu'à 21 % à compter du 1er octobre 2026, selon une notification client 10. Le nouveau barème n'avait pas encore été publié sur la page tarifaire publique de Nebius lors de notre consultation le 17 septembre, et les clients sous engagement paient jusqu'à 35 % de moins que le tarif catalogue ; la pérennité de ces nouveaux tarifs reste la grande inconnue 10. Les objectifs de consensus des analystes se situent à 144,44 $ et 290,71 $, contre 54 $ et 84 $ pour la banque 34.
Nebius relève ses tarifs GPU à la demande de jusqu'à 21 % à compter du 1er octobre
- Tarif actuel
- À partir du 1er octobre
Data
| Tarif actuel | À partir du 1er octobre | Change | |
|---|---|---|---|
| H100 | $3.85/hr | $4.50/hr | +16.9% |
| H200 | $4.50/hr | $5.40/hr | +20.0% |
| B200 | $7.15/hr | $8.50/hr | +18.9% |
| B300 | $7.85/hr | $9.50/hr | +21.0% |
Trois dates trancheront le débat
Le règlement de la convertible intervient le 22 septembre 2026, le nouveau barème prend effet le 1er octobre, et les projections de la Fed en décembre fixeront l'arithmétique du refinancement 5810. Si le crédit continue de l'emporter dans ce débat, les bénéficiaires discrets selon Rothschild sont les REIT traditionnels, « des bénéficiaires sous-évalués du second ordre » de cette vague d'investissements 1.
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- 1Stocktwits via Yahoo Finance, "CRWV, NBIS Stocks Get 'Sell' Ratings, AI-Pivoting Bitcoin Miners Get 'Neutral' Calls", 21 September 2026
- 2GuruFocus via Yahoo Finance, "Nebius, CoreWeave Get Sell Calls as Credit Flashes Warning", 21 September 2026
- 3Yahoo Finance, CoreWeave Inc. (CRWV) quote and statistics, close of 21 September 2026
- 4Yahoo Finance, Nebius Group N.V. (NBIS) quote and statistics, close of 21 September 2026
- 5TMCnet carrying CoreWeave press release, "CoreWeave Prices Upsized $3.7 Billion Convertible Senior Notes Offering", 18 September 2026
- 6Yahoo Finance (William Foxley), "CleanSpark prices $2.276 billion of 7.875% secured notes for Sandersville AI campus", 21 September 2026
- 7GuruFocus via Yahoo Finance, "Oracle Drops Over 2% as Its AI Debt Starts Breaking Bond Math", 10 September 2026
- 8FinanceFeeds, "Fed Rate Hike: 16 of 18 Officials See Another Increase in 2026", 17 September 2026
- 9Yahoo Finance (William Foxley), "CoreWeave proposes $3 billion convertible notes and 35 million-share ATM program", 17 September 2026
- 10The Coin Republic, "Nebius Stock Jumps as NVIDIA GPU Rates Rise Up to 21% in October", 17 September 2026
- 11Sharadar quarterly fundamentals from CoreWeave's SEC filings, retrieved 21 September 2026
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