Rothschild & Co дала CoreWeave и Nebius рекомендации «продавать» — акции всё равно выросли

Рекомендация — и пожатие плечами

21 сентября 2026 года Rothschild & Co Redburn начала освещение двух неооблаков↗, сразу заняв самую «медвежью» позицию из возможных: «продавать» CoreWeave, «продавать» Nebius и «нейтрально» по шести майнерам биткоина, переориентировавшимся на дата-центры для ИИ ¹². Фондовый рынок ответил в тот же день. Акции CoreWeave выросли на 5,00% — до $85,43. Акции Nebius — на 4,14%, до $232,80 ³⁴.

Больнее всего бьют целевые цены

Вся арифметика — в целевых ценах: $54 по CoreWeave — примерно на 37% ниже закрытия понедельника, $84 по Nebius — примерно на 64% ²³⁴. Худший случай по версии банка — Nebius: акции, «в цене которых заложен самый оптимистичный исход» переоценки экономики вычислений. CoreWeave, по прогнозу банка, упадёт меньше, но соотношение риска и доходности по ней «остаётся достаточно непривлекательным» ¹².

Сигнал, которому банк доверяет, — кредитный рынок

«Кредитные рынки начинают закладывать в цены риски, которые фондовый рынок в значительной степени игнорирует», — говорится в записке↗ ¹². С учётом внебалансовых обязательств гиперскейлеры несут больший экономический леверидж, чем показывают их балансы, — и это может ограничить следующий этап инвестиций в инфраструктуру ИИ ¹.

ФРС 16 сентября 2026 года сделала этот счёт дороже, подняв целевой диапазон ставок на 25 базисных пунктов — до 3,75–4,00%, что стало первым повышением с июля 2023 года↗; по мнению 16 из 18 руководителей регулятора, в этом году последует ещё одно ⁸. Если правы кредитные трейдеры, платить придётся акционерам неооблаков: когда наступит время рефинансировать долг, это будет стоить столько, сколько облигационный рынок уже сегодня берёт с бумаг ИИ-компаний.

Облигационный рынок уже берёт 9,75% за тот же бум

Вот и чек — собственные заимствования CoreWeave. По её обычным старшим облигациям купоны составляют от 8,5% до 9,75%; конвертируемые облигации на $3,7 млрд, размещённые 17 сентября 2026 года↗, приносят 2,875% — дёшево, потому что покупатель по сути приобретает долю в капитале ⁵.

CleanSpark только что разместила облигации на $2,276 млрд под 7,875%, обеспеченные кампусом мощностью 175 МВт↗, аренду и операционные расходы которого гарантирует Meta, — против 7,5%, которые закладывались изначально ⁶. У Oracle более новая и крупная облигация 2055 года приносит на 22 базисных пункта больше, чем её меньший близнец↗ — математика наоборот, — а гиперскейлеры за год продали облигаций примерно на $220 млрд ⁷.

Кредитный рынок уже берёт с CoreWeave до 9,75% на строительство бума ИИ; фондовый рынок этот счёт ещё не распечатал.

У «быков» свои чеки: портфель заказов на $104 млрд и повышение цен на 21%

Сценарий «быков» тоже опирается на цифры. Портфель заказов CoreWeave на 30 июня 2026 года составлял около $104 млрд — ещё до того, как в июле поступили новые обязательства более чем на $25 млрд↗, а выручка за II квартал выросла на 112% год к году ⁹.

Nebius с 1 октября 2026 года повышает тарифы на GPU по требованию (on-demand) максимум на 21%, следует из уведомления для клиентов↗ ¹⁰. На момент проверки 17 сентября новая тарифная сетка ещё не появилась на публичной странице тарифов Nebius, а клиенты с зафиксированными обязательствами платят до 35% меньше цен прайс-листа; приживутся ли новые тарифы — вопрос открытый ¹⁰. Консенсус-цели аналитиков составляют $144,44 и $290,71 — против $54 и $84 у банка ³⁴.

Спор решат три даты

Расчёты по конвертируемым облигациям состоятся 22 сентября 2026 года, новая тарифная сетка заработает 1 октября, а декабрьские прогнозы ФРС определят арифметику рефинансирования ⁵⁸¹⁰. Если кредитный рынок продолжит побеждать в этом споре, тихими победителями, по версии Rothschild, окажутся традиционные REIT (инвестиционные фонды недвижимости) — «недооценённые бенефициары второго порядка» от строительства ИИ-инфраструктуры ¹.