罗斯柴尔德对CoreWeave和Nebius给出“卖出”评级，两家公司股价反而上涨

评级下调与市场反应的背离

2026年9月21日，罗斯柴尔德旗下Redburn研究机构开始覆盖两家“新云”公司↗，并给出了当前市场上最悲观的评级：对CoreWeave和Nebius均给予“卖出”评级，对已转型AI数据中心的六家比特币矿商则给予“中性”评级¹²。股票市场在同日给出了回应。CoreWeave收盘报85.43美元，上涨5.00%；Nebius收盘报232.80美元，上涨4.14% ³⁴。

目标价凸显看空力度

目标价数字直观：CoreWeave的54美元目标价较周一收盘价低约37%，Nebius的84美元目标价则低约64% ²³⁴。该机构认为Nebius是情况最差的个股，其股价已经“计入了计算经济学重定价中最乐观的结果”；CoreWeave跌幅较小，但其风险回报“依然缺乏足够的吸引力” ¹²。

该机构信赖的是信贷市场发出的信号

该报告写道，“信贷市场正在开始定价股票市场在很大程度上忽略的风险”↗ ¹²。将表外承诺计算在内，超大规模云服务商的实际经济杠杆率高于其资产负债表显示的水平，这可能限制AI基础设施支出的下一阶段增长¹。

2026年9月16日，美联储提高了借款成本，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息↗，且18位官员中有16位认为年内还会再次加息⁸。如果信贷交易台的判断正确，那么当再融资成本达到债券市场已经对AI相关债务收取的利率时，“新云”公司的股东将为此买单。

债券市场已经为这场繁荣定价至9.75%

CoreWeave自身的债务结构就是例证。其普通高级票据的票面利率为8.5%至9.75%；其37亿美元可转债于2026年9月17日定价↗，票面利率为2.875%，看似低廉，但买家实质上承担的是股权风险⁵。

CleanSpark为其一座175兆瓦园区担保的22.76亿美元票据↗支付了7.875%的利率，该园区的租金和运营成本由Meta担保，高于最初模型估计的7.5% ⁶。甲骨文新发行的、规模更大的2055年到期债券，收益率比其较小的同类债券高出22个基点↗，这违背了债券的常规逻辑；过去一年，超大规模云服务商累计发行了约2200亿美元的债务⁷。

信贷市场已经为CoreWeave建设AI热潮收取了高达9.75个百分点的利率；股票市场还没有打开这张账单。

多方论据：1040亿美元订单积压与21%的提价

看多方同样有数据支撑。CoreWeave的订单积压在2026年6月30日已接近1040亿美元，此后在7月又新增超过250亿美元的新订单↗，且第二季度收入同比增长112% ⁹。

Nebius宣布自2026年10月1日起，将按需GPU服务的每小时价格上调最高21%，依据是一份客户通知↗ ¹⁰。截至9月17日审阅时，该调价计划尚未在Nebius的公开定价页面上列出，且承诺合同客户可享受比标价最高低35%的折扣；新费率能否持续是待验证的关键问题¹⁰。分析师共识目标价分别为144.44美元和290.71美元，而该机构给出的目标价仅为54美元和84美元 ³⁴。

三个关键日期将决定争论结果

可转债将于2026年9月22日结算，新费率表将于10月1日生效，而美联储12月的经济预测将决定再融资的数学模型⁵⁸¹⁰。如果信贷市场继续赢得这场争论，那么罗斯柴尔德看好的赢家将是传统的房地产投资信托基金（REITs），报告称它们是这场基建潮“被低估的二阶受益者”¹。