مبيعات «سانمينا» من الذكاء الاصطناعي تنمو 173%.. وأرباحها تنمو 0.2% سنوياً
التوسع المتسارع في أعمال ZT Systems ضاعف إيرادات «سانمينا» تقريباً ورفع هامشها التشغيلي، لكن المخزونات والديون الجديدة والفوائد تمتص النقد، وتوقفت الإدارة عن إعادة شراء الأسهم. وعند مكرر ربحية 34.8 مرة على أرباح آخر 12 شهراً، تحسم نتائج الربع الرابع من السنة المالية ما إذا كان هذا التوسع سيتحول إلى أرباح ونقد.
Richard Tang · 3 min read
تحرّكت «سانمينا»−3.23% — «سانمينا», down 3.23 percent as of its last quote في الاتجاهين خلال جلستين. ففي 14 أكتوبر هبط سهم مصنّع الإلكترونيات التعاقدي المدرج في بورصة ناسداك (SANM) بنسبة 8.25% ضمن موجة الانهيار التي ضربت أسهم الذكاء الاصطناعي، ثم ارتفع أكثر من 7% في تداولات ما بعد الإغلاق مع تفاؤل بشأن أعماله في الذكاء الاصطناعي 1. وبحلول عصر 15 أكتوبر كان السهم يستقر قرب 182 دولاراً بعدما تلاشى خلال يوم واحد ارتفاع ما بعد الإغلاق 2. وهذا التذبذب العنيف هو الجدل نفسه في صورة مصغّرة: إيرادات الذكاء الاصطناعي حقيقية ونموها عمودي، لكن تحويلها إلى أرباح ونقد لم يكتمل بعد، والسوق دفع ثمن هذا التحويل سلفاً.
ZT Systems ضاعفت الإيرادات تقريباً ورفعت الهامش
السيناريو المتفائل تسنده أدلة. فقد اشترت «سانمينا» شركة ZT Systems المصنّعة لرفوف مراكز البيانات من صانعة الرقائق «إيه إم دي» (AMD)−1.77% — «إيه إم دي» (AMD), down 1.77 percent today مقابل نحو 2.55 مليار دولار نقداً وأسهم، واكتملت الصفقة في نهاية أكتوبر 2025 34. وارتفعت المبيعات الموجهة إلى عملاء الاتصالات والحوسبة السحابية والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بنسبة 173% على أساس سنوي في الربع المنتهي في يونيو، بلغت حصة ZT Systems منها 1.1 مليار دولار 5.
تحرّك الهامش مع الحجم، والطلب محجوز مسبقاً. بلغ هامش الربح التشغيلي وفق المعايير غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) 8.0% مقابل 5.7% قبل عام، ورفعت الإدارة توقعاتها لإيرادات السنة المالية 2026 إلى 14.15 مليار دولار في منتصف النطاق، فيما أشار الرئيس التنفيذي إلى أن النمو سيتصاعد خلال السنة المالية 2027 وصولاً إلى السنة المالية 2028 6. غير أن القيد يقع أعلى سلسلة التوريد من سانمينا: أقراص «النيارلاين»، أي الأقراص الصلبة عالية السعة التي تُملأ بها رفوف التخزين تلك، إنتاجها مخصّص بالكامل تقريباً حتى عام 2028 7.
التحوّل يتوقف تحت خط الأرباح التشغيلية
بعدها تتولى حسابات التصنيع التعاقدي زمام الأمر، لأن المصنّع يشتري مكوناته قبل أن يسجّل البيع. قفزت المخزونات من 2.0 مليار دولار إلى 3.2 مليار دولار خلال تسعة أشهر 6. واستهلك رأس المال العامل 97 مليون دولار في ربع يونيو وحده، فيما هبط التدفق النقدي الحر إلى 24 مليون دولار مقابل 168 مليون دولار قبل عام 6.
ديون جديدة بقيمة 2.2 مليار دولار هي التي موّلت هذا التوسع، وارتفعت معها مصروفات الفوائد الربعية من 5 ملايين دولار إلى 32 مليون دولار 6. ولم تُنفّذ الإدارة أي عمليات إعادة شراء للأسهم خلال الربع، رغم بقاء نحو 600 مليون دولار معتمدة ضمن برنامج إعادة الشراء، فيما عاد عدد الأسهم القائم إلى الارتفاع مع الأسهم الجديدة المصدرة لصالح «إيه إم دي» 5.
الديون ظلت قرب 300 مليون دولار لعامين.. تمويل صفقة ZT Systems يتخطى بها حاجز المليارين
Data
| إجمالي الديون | |
|---|---|
| ر3 2023 | $0.34B |
| ر4 2023 | $0.33B |
| ر1 2024 | $0.32B |
| ر2 2024 | $0.32B |
| ر3 2024 | $0.32B |
| ر4 2024 | $0.31B |
| ر1 2025 | $0.31B |
| ر2 2025 | $0.31B |
| ر3 2025 | $0.3B |
| ر4 2025 | $2.17B |
| ر1 2026 | $2.17B |
| ر2 2026 | $2.17B |
وعلى المدى الأطول، يظل المسار أكثر تسطحاً. فقد نما صافي الأرباح بمعدل 0.2% سنوياً خلال السنوات الثلاث الماضية، ولم ترتفع أرباح السهم بمعدل 2.2% سنوياً إلا بفعل تراجع عدد الأسهم 5.
الإيرادات تضاعفت تقريباً مع ZT Systems.. وصافي الربح الربعي لا يزال شريحة ضئيلة
- الإيرادات
- صافي الأرباح
Data
| الإيرادات | صافي الأرباح | |
|---|---|---|
| ر3 2023 | $2.05B | $0.06B |
| ر4 2023 | $1.88B | $0.06B |
| ر1 2024 | $1.84B | $0.05B |
| ر2 2024 | $1.84B | $0.05B |
| ر3 2024 | $2.02B | $0.06B |
| ر4 2024 | $2.01B | $0.07B |
| ر1 2025 | $1.98B | $0.06B |
| ر2 2025 | $2.04B | $0.07B |
| ر3 2025 | $2.1B | $0.05B |
| ر4 2025 | $3.19B | $0.05B |
| ر1 2026 | $4.01B | $0.09B |
| ر2 2026 | $3.46B | $0.12B |
تقرير الربع الرابع يحسم مكرر الربحية
يتداول سهم «سانمينا» عند مكرر ربحية 34.8 مرة على أرباح آخر 12 شهراً، مقابل وسيط لخمس سنوات يبلغ 15.6 مرة 8. ويحصي موقع GuruFocus المتخصص في تحليل الأسهم صفقات بيع نفذها المطلعون الداخليون على مدى عام بقيمة صافية نحو 43 مليون دولار، وهي حصيلة يعدها نظام آلي. ولم تُفتح نماذج الإفصاح الفردية «Form 4» التي تقوم عليها هذه الحصيلة واحدة تلو الأخرى 89.
ما يقيّد «سانمينا» ليس الطلب، بل قفزة الميزانية العمومية، أي ما إذا كانت الرفوف المشحونة ستتحول إلى نقد محصّل بعد أن تأخذ المخزونات والفوائد نصيبهما. فمصانع الشركة، ومنها عملياتها في تشيناي التي أعفى حكم جمركي صدر حديثاً في مومباي قطع غيار الرفوف المستوردة فيها من الرسوم الجمركية بالكامل 7، تؤدي العمل المادي لاقتصاد الذكاء الاصطناعي، فيما يقول تحسن الهامش إن هذا العمل يستحق أن يُدفع مقابله.
تتوقع «سانمينا» للربع المالي الرابع، المنتهي في 3 أكتوبر، هامش ربح تشغيلي وفق المعايير غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) يتراوح بين 7.5% و8.0% 6. فإذا تحقق هذا الهامش مع توقف المخزونات عن النمو بوتيرة أسرع من نمو المبيعات، كان السهم قد استحق علاوته. وإلا، فقد موّل المساهمون التوسع المتسارع.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
