Sanminas KI-Umsatz wuchs um 173 % – der Gewinn um 0,2 % pro Jahr

Sanmina·−3.23% — Sanmina, down 3.23 percent as of its last quote rannte binnen zweier Handelstage in beide Richtungen. Am 14. Oktober rutschte der Auftragsfertiger für Elektronik (Nasdaq: SANM) im KI-Ausverkauf um 8,25 % ab, zog nach Handelsschluss um mehr als 7 % zu – beflügelt von der Zuversicht ins eigene KI-Geschäft↗ ¹. Bis zum Nachmittag des 15. Oktober notierte die Aktie wieder nahe 182 Dollar; der Nachbörsenschub war binnen eines Tages verpufft ². Das Auf und Ab fasst die Argumentation im Kleinen zusammen: Der KI-Umsatz ist real und senkrecht, seine Umwandlung in Gewinn und Cash ist unvollendet – und der Markt hat die Umwandlung längst eingepreist.

ZT Systems hat den Umsatz etwa verdoppelt – und die Marge gehoben

Für die Bullenthese gibt es Belege. Sanmina hat ZT Systems gekauft, den Hersteller von Rechenzentrums-Racks, beim Chiphersteller AMD▼−2.25% — AMD, down 2.25 percent today – für rund 2,55 Milliarden Dollar in bar und in Aktien↗. Abgeschlossen wurde der Kauf Ende Oktober 2025 ³⁴. Die Umsätze mit Kunden aus den Bereichen Kommunikation, Cloud und KI-Infrastruktur stiegen im Juni-Quartal im Jahresvergleich um 173 %; ZT Systems steuerte 1,1 Milliarden Dollar davon bei ⁵.

Die Marge zog mit dem Volumen an, und die Nachfrage ist vorgebucht. Bereinigt um Sonderposten (non-GAAP) erreichte die operative Marge 8,0 %, nach 5,7 % ein Jahr zuvor. Das Management hob seine Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2026 auf einen Mittelwert von 14,15 Milliarden Dollar an↗, und der Vorstandschef verwies auf ein weiter anziehendes Wachstum durch das Geschäftsjahr 2027 hindurch und hinein ins Jahr 2028 ⁶. Die Grenze liegt nicht bei Sanmina, sondern vorgelagert: Die Nearline-Festplatten – hochkapazitive Festplatten, mit denen solche Speicherracks bestückt werden – sind weitgehend bis 2028 vergeben ⁷.

Unter dem Strich stoppt die Umwandlung

Dann greift die Rechnung des Auftragsfertigers, denn ein Hersteller kauft seine Bauteile ein, bevor er den Verkauf verbucht. Die Lagerbestände stiegen binnen neun Monaten von 2,0 auf 3,2 Milliarden Dollar ⁶. Das Working Capital schluckte allein im Juni-Quartal 97 Millionen Dollar, und der freie Cashflow sank auf 24 Millionen Dollar, nach 168 Millionen Dollar im Vorjahresquartal ⁶.

Den Aufbau finanzierte Sanmina mit 2,2 Milliarden Dollar Neuverschuldung; die Zinsaufwendungen stiegen je Quartal von 5 auf 32 Millionen Dollar ⁶. Eigene Aktien kaufte das Management im Quartal nicht zurück, obwohl für Rückkäufe noch rund 600 Millionen Dollar genehmigt sind – und die an AMD ausgegebenen Aktien lassen die Zahl der umlaufenden Papiere wieder steigen ⁵.

Noch flacher verläuft die Kurve auf langer Sicht. Der Nettogewinn wuchs drei Jahre lang um 0,2 Prozent pro Jahr, und das Ergebnis je Aktie stieg mit 2,2 Prozent jährlich allein deshalb, weil die Aktienzahl sank ⁵.

Der Bericht zum vierten Geschäftsquartal entscheidet über die Bewertung

Die Aktie notiert mit einem KGV auf Basis der vergangenen zwölf Monate von 34,8 – der Fünf-Jahres-Median liegt bei 15,6 ⁸. Das Aktienanalyse-Portal GuruFocus↗ verzeichnet für das vergangene Jahr Insiderverkäufe von netto rund 43 Millionen Dollar – eine automatisierte Zählung; die einzelnen Form-4-Meldungen dahinter↗ wurden nicht einzeln geöffnet ⁸⁹.

Nicht die Nachfrage setzt Sanmina Grenzen, sondern der Sprung in der Bilanz – die Frage, ob ausgelieferte Racks nach Lagerbeständen und Zinslasten zu eingenommenem Bargeld werden. Sanminas Werke – darunter der Standort in Chennai, dessen importierte Rack-Komponenten ein Zollbescheid in Mumbai gerade auf einen Zollsatz von null gesetzt hat ⁷ – verrichten die physische Arbeit der KI-Wirtschaft. Der Zugewinn bei der operativen Marge zeigt, dass diese Arbeit ihren Preis wert ist.

Das am 3. Oktober endende vierte Geschäftsquartal soll laut Prognose eine operative Marge bereinigt um Sonderposten (non-GAAP) von 7,5 bis 8,0 % bringen ⁶. Landet diese Marge, und wachsen die Lagerbestände nicht länger schneller als die Umsätze, dann war der Bewertungsaufschlag gerechtfertigt. Wenn nicht, haben die Aktionäre den Hochlauf finanziert.