Las ventas de IA de Sanmina crecieron un 173%. Su beneficio crece un 0,2% al año.
El despliegue de ZT Systems duplicó aproximadamente los ingresos de Sanmina y elevó su margen operativo, pero los inventarios, la deuda nueva y los intereses absorben la caja, y la dirección dejó de recomprar acciones. A 34,8 veces los beneficios de los últimos doce meses, el informe del cuarto trimestre fiscal decidirá si ese despliegue cuaja.
Richard Tang · 3 min read
Sanmina−2.87% — Sanmina, down 2.87 percent as of its last quote se movió en las dos direcciones en dos sesiones. El 14 de octubre, el fabricante de electrónica por contrato (Nasdaq: SANM) cayó un 8,25% en el desplome de la IA y luego subió más de un 7% tras el cierre por el optimismo en torno a su negocio de IA 1. Por la tarde del 15 de octubre, el título rondaba los 182 dólares: el rebote posterior al cierre se había esfumado en un día 2. Ese vaivén es el argumento en miniatura: los ingresos por IA son reales y verticales, su conversión en beneficio y caja sigue incompleta, y el mercado ya ha pagado por esa conversión.
ZT Systems duplicó aproximadamente los ingresos y elevó el margen
La tesis alcista tiene respaldo en las cifras. Sanmina compró ZT Systems, el fabricante de racks para centros de datos, al fabricante de chips AMD−1.75% — AMD, down 1.75 percent today por unos 2.550 millones de dólares en efectivo y acciones, y la operación se cerró a finales de octubre de 2025 34. Las ventas a clientes de comunicaciones, nube e infraestructura de IA crecieron un 173% interanual en el trimestre de junio, y ZT aportó 1.100 millones de dólares de ese total 5.
El margen acompañó al volumen, y la demanda está contratada por adelantado. El margen operativo no GAAP alcanzó el 8,0%, frente al 5,7% de un año antes, y la dirección elevó su previsión de ingresos del ejercicio fiscal de 2026 hasta un punto medio de 14.150 millones de dólares, con el consejero delegado apuntando a un crecimiento que seguirá acelerándose durante el ejercicio fiscal de 2027 y hasta el de 2028 6. El límite está aguas arriba de Sanmina: los discos nearline —los discos duros de gran capacidad que llenan esos racks de almacenamiento— están asignados en su mayor parte hasta 2028 7.
La conversión se detiene por debajo de la línea operativa
Entonces entra en juego la aritmética de la fabricación por contrato, porque un fabricante compra sus componentes antes de contabilizar la venta. Los inventarios subieron de 2.000 a 3.200 millones de dólares en nueve meses 6. Solo en el trimestre de junio, el fondo de maniobra absorbió 97 millones de dólares, y el flujo de caja libre cayó a 24 millones, desde los 168 millones de un año antes 6.
El despliegue se financió con 2.200 millones de dólares en deuda nueva, y el gasto trimestral por intereses ha subido de 5 a 32 millones 6. La dirección no recompró ninguna acción en el trimestre, pese a que le quedan unos 600 millones de dólares autorizados, y las emitidas a AMD vuelven a engrosar el número de títulos en circulación 5.
La deuda rondó los 300 millones durante dos años; la financiación de ZT Systems la llevó por encima de los 2.000 millones
Data
| Deuda total | |
|---|---|
| T3 '23 | $0.34B |
| T4 '23 | $0.33B |
| T1 '24 | $0.32B |
| T2 '24 | $0.32B |
| T3 '24 | $0.32B |
| T4 '24 | $0.31B |
| T1 '25 | $0.31B |
| T2 '25 | $0.31B |
| T3 '25 | $0.3B |
| T4 '25 | $2.17B |
| T1 '26 | $2.17B |
| T2 '26 | $2.17B |
La trayectoria a más largo plazo es aún más plana. El beneficio neto ha crecido un 0,2% anual en los últimos tres años, y el beneficio por acción avanzó un 2,2% al año únicamente porque el número de acciones se redujo 5.
Los ingresos casi se duplicaron con ZT Systems; el beneficio neto trimestral sigue siendo una migaja
- Ingresos
- Beneficio neto
Data
| Ingresos | Beneficio neto | |
|---|---|---|
| T3 '23 | $2.05B | $0.06B |
| T4 '23 | $1.88B | $0.06B |
| T1 '24 | $1.84B | $0.05B |
| T2 '24 | $1.84B | $0.05B |
| T3 '24 | $2.02B | $0.06B |
| T4 '24 | $2.01B | $0.07B |
| T1 '25 | $1.98B | $0.06B |
| T2 '25 | $2.04B | $0.07B |
| T3 '25 | $2.1B | $0.05B |
| T4 '25 | $3.19B | $0.05B |
| T1 '26 | $4.01B | $0.09B |
| T2 '26 | $3.46B | $0.12B |
El informe del cuarto trimestre decide el múltiplo
La acción cotiza a 34,8 veces los beneficios de los últimos doce meses, frente a una mediana de 15,6 en los últimos cinco años 8. El sitio de análisis bursátil GuruFocus cuantifica en unos 43 millones de dólares netos las ventas de insiders durante el último año, un recuento automatizado; los formularios Form 4 individuales en los que se basa no se abrieron uno por uno 89.
A Sanmina no la limita la demanda; la limita el salto en el balance: si los racks entregados se convierten en caja cobrada una vez cubiertos inventarios e intereses. Sus plantas, incluida la operación de Chennai, cuyas piezas importadas para los racks una resolución aduanera de Bombay acaba de dejar exentas de arancel 7, hacen el trabajo físico de la economía de la IA, y la mejora del margen dice que vale la pena pagar por ese trabajo.
Para el cuarto trimestre fiscal, que cierra el 3 de octubre, la compañía prevé un margen operativo no GAAP de entre el 7,5% y el 8% 6. Si ese margen se materializa al tiempo que los inventarios dejan de crecer más rápido que las ventas, la prima se habrá ganado. Si no, el despliegue lo habrán financiado los accionistas.
Deepdive
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