SemiAnalysis hält IRENs alte Standorte für die schlechtesten der Branche – das Median-Kursziel der Analysten liegt bei 80 Dollar

Zwei Urteile an einem Mittwoch

Am 23. September fällten der technische Schiedsrichter der Branche und eine Researchbank gegensätzliche Urteile über IREN. SemiAnalysis veröffentlichte ClusterMAX 3.0, ein Ranking der GPU-Clouds, das auf eingehenden Tests bei 77 von 323 beobachteten Anbietern und mehr als 200 Interviews mit Endkunden beruht ¹. Rothschild Redburn startete die Coverage der Aktie am selben Tag mit „Neutral“ und einem Kursziel von 40 Dollar↗, 17,6 Prozent unter dem vorherigen Schlusskurs von 48,55 Dollar ²³.

Am Folgetag gab IREN 3,6 Prozent nach und verlor bis zum 25. September weitere 4 Prozent auf 44,09 Dollar, während der den Nasdaq abbildende QQQ-ETF zulegte ⁴³. Fünf Tage vor dem Ranking, am 18. September, hatte Northland die Aktie mit „Outperform“ und einem Kursziel von 99 Dollar in die Coverage genommen ⁵.

Die Kritik des Schiedsrichters ist konkret – und sie gilt nicht Texas

Im ClusterMAX 3.0 bleibt IREN in der untersten Kategorie: „nicht empfehlenswert“ ⁶⁷. Der Grund ist die alte Flotte: mehrtägige Stromausfälle, Netzwerk-Upgrades, Speicherausfälle und wiederholt abbrechende Verbindungen (Link Flaps) an den Standorten Prince George und Mackenzie in British Columbia, wo B200- und B300-Kapazitäten zu Schleuderpreisen über die Theke gehen ⁸. Einer dieser Standorte ist den Nutzern zufolge „die Nummer eins unter den schlechtesten Standorten der Branche↗“ ⁸.

Der Rat ist unverblümt: das Marketing für Managed Clusters und Inferenz-Endpunkte einstellen und stattdessen Bare Metal verkaufen ⁸. Im selben Bericht heißt es, die neuen Sweetwater-Anlagen in Texas sähen „deutlich besser“ aus, und SemiAnalysis erwartet, dass dank der 2,1 Milliarden Dollar von Nvidia am Bau weniger gepfuscht wird ⁸. Firmus, SemiAnalysis’ Favorit in Asien-Pazifik, behält seine Silber-Einstufung – die drittbeste Stufe ⁶.

Die Bullen bepreisen zuerst die Unterschriften

Northland hatte die Aktie am 18. September mit „Outperform“ und einem Kursziel von 99 Dollar aufgenommen↗, 128 Prozent über dem Schlusskurs des Vortages ⁵. B. Riley, mit einem Kursziel von 96 Dollar, verweist auf Preise für Dreijahresverträge, die in den vergangenen Monaten um etwa 125 Prozent gestiegen sind ⁵.

IREN spricht von vertraglich abgesicherten Umsätzen auf Jahresbasis (Run Rate) in Höhe von 4 Milliarden Dollar, gebunden an Kapazitäten, die bis Jahresende ans Netz gehen sollen; 85 Prozent davon standen bereits im Moment der Ankündigung unter Vertrag. Am 26. August waren davon allerdings nur rund 1 Milliarde Dollar tatsächlich im Betrieb ⁵². Das Median-Kursziel der neun Analysten, die Quiver erfasst↗, liegt bei 80 Dollar ⁴.

Eine Rechnung von 25 bis 30 Milliarden Dollar gegen 14 Milliarden Dollar in der Kasse

Der Ausbau erfordert Capex im Geschäftsjahr 2027 in Höhe von 25 bis 30 Milliarden Dollar. Zur Verfügung stehen bislang rund 14 Milliarden Dollar – aus Barmitteln, Vorauszahlungen und zugesagten GPU-Finanzierungen ⁵. Das Management sucht weitere 8 Milliarden Dollar an GPU-Krediten und Vorauszahlungen; den Rest sollen Rechenzentrumsfinanzierungen, der operative Cashflow, Konzernverschuldung oder Eigenkapital aufbringen ⁵.

Sweetwaters 2-GW-Standort erhielt am 8. September die Aufnahme in die ERCOT-Grundlast unter Auflagen↗ – Netzkapazität, die der Firmenchef als knappsten Produktionsfaktor der Branche bezeichnet ¹⁰. Der Kurswechsel blutet trotzdem weiter: Das Geschäftsjahr 2026 endete mit einem Nettoverlust von 702,6 Millionen Dollar ⁵, und im Juni-Quartal standen 1,37 Milliarden Dollar an Capex einem Umsatz von 95 Millionen Dollar gegenüber↗ ⁹.

Die günstigste Neocloud pro GW – und trotzdem nur Neutral

Redburn sah in IREN den effizientesten Betreiber seiner Coverage und bewertete das Unternehmen mit 3,8 Milliarden Dollar pro GW – 60 bis 70 Prozent unter den Werten der Konkurrenz. Empfehlen wollte die Researchbank die Aktie trotzdem nicht: Auf ihrer Risikoliste stehen Nachfrage der Mieter, Finanzierungskosten und Störungen im Bauablauf ².

Hat der Schiedsrichter recht, stehen zwei Gruppen dem Verlust am nächsten: die Vorauszahlungskunden, die per Vertrag auf die als schlechteste benotete Altflotte gebucht sind, und die Kreditgeber, die die 8-Milliarden-Dollar-Finanzierung bepreisen. Die Bullen haben die Unterschriften eingepreist; der Schiedsrichter hat die Cluster benotet. Was die Sache entscheidet, ist das unspektakulärste Räderwerk des Plans: Inbetriebnahme, Tests und Abnahme durch die Kunden – über 480 MW in diesem Jahr und 1,2 GW im Jahr 2027 ²⁵.