SemiAnalysis juge les anciens sites d'IREN les pires du secteur ; objectif médian de 80 dollars pour les analystes

Deux verdicts pour un même mercredi

Le 23 septembre, l'arbitre technique du secteur et un courtier ont rendu deux verdicts opposés sur IREN. SemiAnalysis a publié ClusterMAX 3.0, son classement des clouds GPU, établi à partir de tests approfondis de 77 des 323 fournisseurs suivis et de plus de 200 entretiens avec des utilisateurs finaux ¹. Le même jour, Rothschild Redburn a lancé la couverture du titre avec une recommandation « neutre » et un objectif de 40 dollars↗, soit 17,6 % sous la clôture précédente de 48,55 dollars ²³.

Le lendemain, le titre a cédé 3,6 %, puis encore 4 % le 25 septembre, à 44,09 dollars, tandis que le QQQ, l'ETF adossé au Nasdaq, progressait ⁴³. Cinq jours avant la parution du classement, le 18 septembre, Northland avait lancé la couverture en « surperformance » (Outperform), avec un objectif de 99 dollars ⁵.

Le grief de l'arbitre est précis, et ce n'est pas le Texas

ClusterMAX 3.0 maintient IREN dans le bas de son classement, avec la mention « non recommandé » ⁶⁷. Derrière ce verdict, le passif de l'ancienne flotte : des coupures de courant de plusieurs jours, des travaux de mise à niveau du réseau, des pannes de stockage et des liens réseau instables à Prince George et Mackenzie, en Colombie-Britannique, où les capacités en B200 et B300 se vendent à prix cassés ⁸. L'un de ces sites est « le numéro un des pires sites du secteur d'après les utilisateurs↗ » ⁸.

Le conseil est sans détour : cesser de commercialiser des clusters gérés et des endpoints d'inférence, et vendre du bare metal ⁸. Le même rapport juge que les nouvelles installations de Sweetwater, au Texas, « semblent bien meilleures », et s'attend à ce que l'investissement de 2,1 milliards de dollars de Nvidia limite les économies de bouts de chandelle ⁸. Firmus, le chouchou de SemiAnalysis en Asie-Pacifique, conserve sa note argent, troisième meilleure mention du barème ⁶.

Les haussiers, eux, ont d'abord valorisé les signatures

Northland a lancé la couverture le 18 septembre avec une recommandation « surperformance » et un objectif de 99 dollars↗, soit 128 % au-dessus de la clôture précédente ⁵. B. Riley, à 96 dollars, relève que les prix des contrats de trois ans ont grimpé d'environ 125 % ces derniers mois ⁵.

IREN revendique 4 milliards de dollars de revenus annualisés sous contrat, liés à des capacités qui doivent être mises en service d'ici la fin de l'année — dont 85 % déjà signés au moment de l'annonce —, alors qu'à peine 1 milliard de dollars reposait sur des capacités effectivement en service au 26 août ⁵². L'objectif médian des neuf analystes suivis par Quiver↗ ressort à 80 dollars ⁴.

Une facture de 25 à 30 milliards de dollars face à 14 milliards disponibles

Le chantier exige 25 à 30 milliards de dollars de capex sur l'exercice 2027, contre environ 14 milliards disponibles en cumulant trésorerie, prépaiements et financements GPU engagés ⁵. La direction recherche 8 milliards de dollars supplémentaires sous forme de prêts GPU et de prépaiements ; le solde devrait provenir du financement des centres de données, du cash-flow d'exploitation, de la dette au niveau du groupe ou de fonds propres ⁵.

Le hub de 2 GW de Sweetwater a décroché le 8 septembre son inclusion conditionnelle comme charge de base (base load) par l'ERCOT↗, une capacité réseau que le PDG considère comme l'intrant le plus rare du secteur ¹⁰. Le virage, lui, continue de saigner : l'exercice 2026 s'est achevé sur une perte nette de 702,6 millions de dollars ⁵, et le trimestre clos en juin a englouti 1,37 milliard de dollars de capex contre 95 millions de dollars de revenus↗ ⁹.

Le néocloud le moins cher par GW, et toujours noté « neutre »

Redburn a classé IREN comme l'opérateur le plus efficient de son univers de couverture et l'a valorisé à 3,8 milliards de dollars par GW, soit une décote de 60 à 70 % par rapport à ses pairs. Il a pourtant refusé de recommander le titre : sa liste de risques baissiers égrène la demande des locataires, le coût du financement et les aléas de chantier ².

Si l'arbitre technique a raison, les plus proches de la perte sont d'un côté les clients qui ont prépayé et dont les contrats sont adossés à l'ancienne flotte, la plus mal notée, et de l'autre les prêteurs qui fixent le prix des 8 milliards de dollars à lever. Les haussiers ont valorisé les signatures ; l'arbitre a noté les clusters. Ce qui tranchera, c'est le rouage le plus prosaïque du plan : la mise en service, les tests et la réception client sur 480 MW cette année, puis 1,2 GW en 2027 ²⁵.