SemiAnalysisがIRENの旧拠点を「業界最悪」と判定、アナリストの目標株価中央値は80ドル

ひとつの水曜日に下された2つの判定

9月23日、業界の技術審判役と証券調査会社が、IRENをめぐって正反対の評価を公表した。SemiAnalysisはGPUクラウド格付けの「ClusterMAX 3.0」を発表した。追跡対象の事業者323社のうち77社を詳細にテストし、エンドユーザーへのインタビューを200件超実施して作成したものだ¹。ロスチャイルド・レッドバーンは同日、IRENの投資判断を「中立」で開始し、目標株価を40ドル↗に設定した。直前の終値48.55ドルを17.6%下回る水準だ²³。

IRENは翌日に3.6%下落し、9月25日にはさらに4%安の44.09ドルまで売られた。一方でナスダックを追跡するETF「QQQ」は上昇した⁴³。ノースランドが目標株価99ドルの「アウトパフォーム」で評価を開始したのは、格付け発表の5日前、9月18日のことだった⁵。

審判の指摘は具体的、その標的はテキサスではない

「ClusterMAX 3.0」はIRENを最下位の「非推奨」に据え置いた⁶⁷。判定の背景にあるのは旧設備の実績だ。ブリティッシュコロンビア州のプリンス・ジョージとマッケンジーの両拠点では、複数日に及ぶ停電、ネットワークの更新、ストレージ障害、リンク断の頻発が発生。B200とB300のキャパシティーは最安値水準で売られている⁸。このうち1拠点は「ユーザーの報告による業界最悪のサイト↗」とされた⁸。

提言は単刀直入だ。マネージドクラスターと推論エンドポイントの販売をやめ、ベアメタルを売れという⁸。同じ報告書は、テキサス州スイートウォーターの新設施設は「はるかに良好に見える」と評価し、エヌビディアの21億ドルの投資で手抜きが減るとみている⁸。SemiAnalysisがアジア太平洋地域で最も評価するフィルマスは、上から3番目に当たるシルバー格付けを維持した⁶。

強気派は署名を先に織り込んだ

ノースランドは9月18日、目標株価99ドルの「アウトパフォーム」で評価を開始↗した。直前の終値を128%上回る水準だ⁵。目標株価96ドルのB.ライリーは、3年契約の価格がここ数か月で約125%上昇したとみる⁵。

IRENは、年末までに稼働予定の設備容量に紐づく契約済みの年換算収益(ランレート収益)を40億ドルと主張する。うち85%は公表時点で既に契約が成立していた一方、8月26日時点で実際に稼働していたのは約10億ドル分にとどまる⁵²。Quiverが追跡する9人のアナリスト↗の目標株価の中央値は80ドルだ⁴。

250億~300億ドルの請求書、手元は140億ドル

建設計画には、2027年度の設備投資として250億~300億ドルが必要になる。手元の現金、前受金、コミット済みのGPU向けファイナンスを合わせても約140億ドルだ⁵。経営陣はGPU向け融資と前受金でさらに80億ドルの調達を模索しており、残りの原資はデータセンター向けファイナンス、営業キャッシュフロー、社債か増資で賄う見通しだ⁵。

スイートウォーターの2ギガワット(200万キロワット)拠点は9月8日、ERCOT(テキサス電力信頼度評議会)のベースロード電源への条件付き組み入れを獲得↗した。電力系統の容量は、CEOが「業界で最も希少な投入要素」と呼ぶものだ¹⁰。ただ、事業転換はいまだ出血を続ける。2026年度は純損失7億2600万ドルに終わり⁵、4~6月期は収益9500万ドルに対し、設備投資に13億7000万ドルを投じた↗⁹。

1ギガワット当たりで最も安いネオクラウド(neocloud)、それでも「中立」

レッドバーンはIRENを調査対象の中で最も効率的な事業者と評価し、1ギガワット当たりの評価額を38億ドルとみた。同業他社より6~7割安い水準だ。それでも同社株を「中立」にとどめ、買いを見送った。下振れ要因のリストには、テナント需要、資金調達コスト、建設の混乱が並ぶ²。

審判役の指摘が正しければ、損失に最も近いところにいるのは、ワースト評価のレガシーGPU拠点に契約で組み込まれた前払い顧客と、80億ドルの調達を値踏みする貸し手だ。強気筋は署名に値をつけた。審判役はクラスターに点をつけた。決着をつけるのは、計画の中で最も地味な機械仕掛け――試運転、テスト、そして顧客による検収である。その対象は、今年48万キロワット、2027年には120万キロワットに及ぶ²⁵。