إصدار SentinelOne بكوبون صفري بقيمة 1.25 مليار دولار يعادل 48 ضعفاً من تدفقاتها النقدية الحرة

فائدة صفرية و1.22 مليار دولار في الخزينة

أعلنت شركة SentinelOne▼−7.92% — SentinelOne, down 7.92 percent today (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز S)، وهي مزود لحلول الأمن السيبراني القائمة على الذكاء الاصطناعي، في 13 أكتوبر عن سعيها لجمع 1.25 مليار دولار↗، فأغلق سهمها في اليوم ذاته منخفضاً بنسبة 6.43% عند 24.01 دولار ¹². وبعد ليلة واحدة جرى تسعير الصفقة: 1.25 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل ذات الأولوية بكوبون 0.00% تستحق في الأول من أكتوبر 2031↗، طرحت بصورة خاصة على مشترين مؤسسيين مؤهلين، لتحقق صافي حصيلة يقارب 1,224 مليون دولار عند التسوية في 16 أكتوبر ³. ولن يتقاضى المقرضون أي فائدة لخمس سنوات من شركة سجلت خسارة تشغيلية قدرها 90.8 مليون دولار في ربعها المنتهي في يوليو وحده ⁴. وقد وصفت وكالة IFR المتخصصة في أخبار أسواق رأس المال الإصدار بأنه الذراع التمويلية لموجة استحواذات↗ ⁵، والسجل يؤيد ذلك: استحواذ على Scalyr مقابل 155 مليون دولار في 2021، وآخر على Attivo Networks مقابل 616.5 مليون دولار في 2022، ثم PingSafe مقابل أكثر من 100 مليون دولار في 2024، وPrompt Security مقابل نحو 250 مليون دولار في أغسطس 2025، وObservo AI بعد ذلك بشهر واحد ⁶.

خطر تخفيف حصص المساهمين يبدأ عند أكثر من ضعف السعر الحالي

القصة كلها في بنية الصفقة. تُحوَّل السندات عند سعر 31.21 دولار، بعلاوة 30% فوق السعر المرجعي البالغ 24.01 دولار ³. ودفعت SentinelOne نحو 131.6 مليون دولار مقابل خيارات شراء بسقف (capped calls) لا تمتص أثر تخفيف حصص المساهمين إلا حتى 48.02 دولار، وهو ضعف السعر المرجعي تماماً؛ وفوق هذا السقف يمضي المساهمون الحاليون من دون أي حماية ³. كما أنفقت الشركة نحو 150 مليون دولار لإعادة شراء 6.2 مليون سهم من مشتري السندات أنفسهم عند سعر إغلاق يوم التسعير، في خطوة ترفع سعر التحويل الفعلي ³. وفي الأسبوع نفسه أفصحت عن تسهيل ائتماني متجدد مضمون بقيمة 400 مليون دولار لم يُوقَّع بعد ¹. أما استرداد السندات فمقفل حتى 9 أكتوبر 2029 ³.

الصندوق الحربي يعادل 48 ضعف مولّد النقد

الأرقام قاسية. بلغ التدفق النقدي الحر خلال آخر 12 شهراً نحو 25.7 مليون دولار↗ ⁷؛ أي أن الإصدار الجديد يعادل نحو 48 ضعفاً منه. وتراجع نمو الإيرادات إلى النصف من 42.4% على أساس سنوي في أواخر 2023 إلى 20.6% في ربع يوليو ⁴، في حين صعد السهم 64% منذ بداية العام ليتداول عند 7.6 أضعاف المبيعات، وعند مستوى يقل بقليل عن قمته في 52 أسبوعاً البالغة 26.27 دولار ⁷⁸.

الوجه الآخر: يضع نموذج التدفقات النقدية المخصومة لدى Simply Wall St القيمة العادلة عند مستوى يفوق السعر الحالي بنحو 13% ⁷، والسندات القابلة للتحويل ذات الكوبون الصفري أرخص تمويل ائتماني يمكن لشركة برمجيات خاسرة أن تحظى به: خمس سنوات من دون فوائد نقدية. ما يحسم هذه الصفقة هو ما سيشتريه المليار الأول، وبأي مضاعف، وهل يُوقَّع التسهيل المتجدد في نهاية المطاف. الكوبون الصفري ليس مالاً مجانياً؛ فالفائدة مقوّمة بالأسهم.