쉬인, 가치 3분의 1 증발…테무 가늠할 유일한 '공개 바로미터'로 전락
PDD홀딩스는 테무를 별도로 공시하지 않는다. EU의 소포당 3유로 부과금이 적용된 테무의 첫 온전한 3분기(9월 30일 마감)는 끝내 모습을 드러내지 않을 것이다. 가장 가까운 상장 지표인 경쟁사 쉬인은 유럽 매출 13.9% 감소[4], 영업이익 53% 감소[2]를 기록했고, 쉬인 핵심 공급업체 두 곳은 테무 주문이 약해졌다고 전했다[2].
Vincent Jiang · 3 min read
테무의 유일한 공개 바로미터, 경쟁사의 실적 공시
PDD홀딩스는 테무를 별도로 공시하지 않는다. 그래서 테무가 9월 30일 마감한 3분기는 아무런 측정 없이 지나갔다1. 가장 가까운 대용 지표는 이틀 앞서 실적을 내놓았다. 홍콩 증시에 상장된 지 4주 만인 쉬인은 상반기 매출은 1% 늘었지만 영업이익은 52.9% 줄어 4억9300만달러에 그쳤다고 공시했다 2. 주가는 9월 29일 장중 최대 14% 하락했고 종가는 10.7% 내린 31.50홍콩달러로 공모가를 약 3분의 1 밑돌았다34.
테무에는 자체 티커가 없다. 그래서 테무의 가격발견은 지금 경쟁사의 실적 공시를 통해 이뤄진다.
EU 부과금 분기는 저물었다…값을 먼저 매긴 쪽은 쉬인
쉬인의 유럽 매출은 2분기(4~6월) 13.9% 줄어 37억7000만달러를 기록했다. 7월 1일을 앞두고 가격을 올리고 광고를 줄인 결과다. 이날 EU는 150유로 이하 수입품 면세 조치를 폐지하고 수입 품목당 임시 3유로 관세를 신설했다142. 3분기(7~9월)는 테무가 이 부과금 아래 보낸 첫 온전한 분기다1. 본지는 이 제도를 9월 30일 보도했다. 8월 관세에 대한 질문을 받은 PDD홀딩스 천레이 공동CEO는 영향을 받는 시장의 크로스보더 주문이 "풀필먼트 효율 저하와 비용 상승"에 직면해 있으며 단기적으로 "상당한 영향"이 있을 것이라고 말했다6.
공급업체들 "테무 약세"…앱 데이터도 뒷받침
쉬인 실적 발표를 전후해 이름을 공개하지 않은 쉬인 핵심 공급업체 두 곳은 블룸버그에 테무 물량이 약화했다고 밝혔다. 이들 업체는 3월 이후 테무의 글로벌 웹 트래픽도 줄었다고 전했다2. 다만 같은 보도에는 반대편도 담겼다. 테무는 4월 이후에도 미국에서 한 자릿수~두 자릿수대 성장률을 이어가고 있고, 약세의 일부는 전자상거래 시장 자체가 식었기 때문일 수 있다는 것이다1. 차이신이 인용한 센서타워 데이터는 저울을 한쪽으로 기울인다. 2분기(4~6월) 월간 이용자 수는 11% 줄어 4억6700만 명을 기록했다. 관측 사상 첫 뚜렷한 하락이다. 다운로드 수는 48% 감소했다5.
실적 전망치는 깎이는데…목표주가는 버티고 있다
PDD홀딩스의 2026년 연간 매출 컨센서스는 2025년 3월 이후 19% 하향 조정돼 약 4660억 위안에 머물렀다. 그런데도 주가는 요지부동이었다. 6월 30일 76.28달러, 9월 29일 77.50달러로 거의 움직이지 않았다1. 애널리스트 38명 가운데 21명은 여전히 매수 쪽에 서 있다. 월가 목표주가는 114달러 안팎이다. 4분기(10~12월) 주당순이익(EPS)이 15% 반등할 것이란 베팅이다1. 애널리스트들이 3분기(7~9월)에 걸어 둔 기대치는 매출 1160억 위안(전년 동기 대비 7% 증가), EPS 11% 감소다. 그런데 이 전망의 밑받침은 직전 분기 3.5% 증가에 그친 판매자 광고비다17. 2분기(4~6월) 매출은 컨센서스에 약 40억 위안 못 미쳤고, 같은 분기 PDD홀딩스를 보유한 헤지펀드는 66곳에서 52곳으로 줄었다8.
PDD홀딩스 성장률, 119%에서 꺾인 뒤 2024년 이후 20% 회복 못 해
Data
| 매출 전년 동기 증가율 | |
|---|---|
| 23년 3분기 | 89.2% |
| 23년 4분기 | 118.7% |
| 24년 1분기 | 119.5% |
| 24년 2분기 | 85.4% |
| 24년 3분기 | 50.1% |
| 24년 4분기 | 21.2% |
| 25년 1분기 | 9.6% |
| 25년 2분기 | 8.6% |
| 25년 3분기 | 7.4% |
| 25년 4분기 | 16.9% |
| 26년 1분기 | 16.9% |
| 26년 2분기 | 13.9% |
순이익률, 3분기 연속 전년 동기 밑돌아
- 영업이익률
- 순이익률
Data
| 영업이익률 | 순이익률 | |
|---|---|---|
| 23년 3분기 | 24.2% | 22.6% |
| 23년 4분기 | 25.2% | 26.2% |
| 24년 1분기 | 29.9% | 32.3% |
| 24년 2분기 | 33.6% | 33% |
| 24년 3분기 | 24.5% | 25.1% |
| 24년 4분기 | 23.1% | 24.8% |
| 25년 1분기 | 16.8% | 15.4% |
| 25년 2분기 | 24.8% | 29.6% |
| 25년 3분기 | 23.1% | 27.1% |
| 25년 4분기 | 21.1% | 18.6% |
| 26년 1분기 | 18.4% | 11.8% |
| 26년 2분기 | 24.7% | 24.2% |
이제 대진표가 짜였다. 보유자들은 실적 발표 일정을 일주일 전에야 통보하는 PDD홀딩스 주식을 안고 간다. 작년 발표는 11월 18일에 나왔다. 114달러 안팎의 목표주가와 77.50달러 종가 사이 간극을 짊어진 채다1. 공매도 투자자와 페어트레이더(pair trader)가 쥔 카드는 상장사 가운데 테무의 대용 지표 노릇을 하는 유일한 수단, 쉬인의 실적 공시다.
강세론의 답은 '3년 약속'과 매력 공세
경영진이 내놓은 답은 "또 하나의 PDD를 만드는 3년 이니셔티브"다. 자오자전 공동CEO는 자체(1P) 브랜드 확대가 "예상보다 늦다"고 인정했다6. 브뤼셀이 5월 테무에 2억 유로의 과징금을 물린 유럽에서 테무는 업계 단체와 100회가 넘는 회의를 거쳐 권리자용 지리적 표시(GI) 보호 채널을 최근 새로 열었다. 또 의심 상품의 경우 대응 삭제 1건당 자진 삭제 331건꼴로 걷어낸다고 회사 쪽은 말한다510. 향방을 가를 지표는 광고 증가율이다. 또 한 분기 3.5% 안팎에 그친다면 이미 19% 깎인 컨센서스 장부는 더 내려올 여지가 크다1.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
