Shein потеряла треть стоимости и стала единственным публичным индикатором Temu
PDD не раскрывает результаты Temu отдельно, поэтому первый полный квартал платформы под действием европейского сбора — €3 с посылки, — завершившийся 30 сентября, так и останется невидимым. Ближайший публичный ориентир, конкурент Shein, отчиталась о падении продаж в Европе на 13,9% [4] и операционной прибыли — на 53% [2], а два ее ключевых поставщика сообщают об ослаблении заказов со стороны Temu [2].
Vincent Jiang · 3 min read
Единственный публичный индикатор Temu — отчетность конкурента
PDD Holdings не раскрывает результаты Temu отдельной строкой, поэтому квартал, который платформа закрыла 30 сентября, остался без единой цифры 1. Ближайший «инструмент» отчитался двумя днями раньше. Shein, на четвертой неделе биржевой жизни в Гонконге, отчиталась о падении операционной прибыли за первое полугодие на 52,9% — до $493 млн — при росте выручки на 1% 2. Ее акции в ходе торгов 29 сентября опускались на 14%, а закрылись падением на 10,7% — на отметке HK$31,5, примерно на треть ниже цены размещения 34.
Собственного тикера у Temu нет, поэтому рынок теперь оценивает платформу по отчетам конкурента.
Квартал под знаком европейского сбора закрыт, и первой его оценила Shein
Продажи Shein в Европе в июньском квартале упали на 13,9%, до $3,77 млрд — после того как компания подняла цены и урезала рекламные расходы в преддверии 1 июля, когда Евросоюз отменил беспошлинный порог в €150 и ввел временную пошлину €3 с каждого ввозимого товара 142. Сентябрьский квартал стал для Temu первым полным под этим сбором 1; о таком режиме мы писали 30 сентября. Отвечая в августе на вопрос о пошлинах, один из гендиректоров PDD Чэнь Лэй заявил, что трансграничные заказы на затронутых рынках сталкиваются с «снижением эффективности выполнения заказов и ростом издержек», а в краткосрочной перспективе это окажет «весьма ощутимое влияние» 6.
Поставщики говорят об ослаблении Temu, и данные приложения это подтверждают
Вокруг публикации отчетности Shein двое ее ключевых поставщиков, не названных по имени, рассказали Bloomberg, что их бизнес с Temu ослаб, а глобальный веб-трафик Temu снижается с марта 2. В том же материале есть и другая сторона: в США Temu с апреля продолжает расти темпами от однозначных до двузначных процентов, а часть слабости может объясняться обычным охлаждением рынка электронной коммерции 1. Данные Sensor Tower, которые приводит Caixin, указывают в сторону ослабления: месячная аудитория в июньском квартале упала на 11%, до 467 млн пользователей, — первое серьезное снижение, зафиксированное в статистике платформы, — а число загрузок приложения сократилось на 48% 5.
Консенсус режут, а целевые цены держатся
Консенсус по выручке PDD за 2026 год с марта 2025-го урезан на 19%, до примерно 466 млрд юаней, но акция с места не сдвинулась: $76,28 30 июня и $77,50 — 29 сентября 1. Из 38 аналитиков 21 по-прежнему склоняется к рекомендации «покупать» при консенсус-целевой цене около $114, делая ставку на 15-процентный отскок прибыли на акцию (EPS) в IV квартале 1. Планка на сентябрьский квартал — выручка 116 млрд юаней, рост на 7% при падении EPS на 11%; в ее основе — рекламные расходы продавцов, которые в минувшем квартале выросли лишь на 3,5% 17. Во II квартале выручка не дотянула до консенсуса примерно на 4 млрд юаней, а число хедж-фондов с позициями в PDD за квартал сократилось с 66 до 52 8.
Рост PDD обрушился со 119% и с 2024 года ни разу не достигал 20%
Data
| Рост выручки, год к году | |
|---|---|
| III кв. '23 | 89.2% |
| IV кв. '23 | 118.7% |
| I кв. '24 | 119.5% |
| II кв. '24 | 85.4% |
| III кв. '24 | 50.1% |
| IV кв. '24 | 21.2% |
| I кв. '25 | 9.6% |
| II кв. '25 | 8.6% |
| III кв. '25 | 7.4% |
| IV кв. '25 | 16.9% |
| I кв. '26 | 16.9% |
| II кв. '26 | 13.9% |
Чистая маржа три квартала подряд ниже прошлогоднего уровня
- Операционная маржа
- Чистая маржа
Data
| Операционная маржа | Чистая маржа | |
|---|---|---|
| III кв. '23 | 24.2% | 22.6% |
| IV кв. '23 | 25.2% | 26.2% |
| I кв. '24 | 29.9% | 32.3% |
| II кв. '24 | 33.6% | 33% |
| III кв. '24 | 24.5% | 25.1% |
| IV кв. '24 | 23.1% | 24.8% |
| I кв. '25 | 16.8% | 15.4% |
| II кв. '25 | 24.8% | 29.6% |
| III кв. '25 | 23.1% | 27.1% |
| IV кв. '25 | 21.1% | 18.6% |
| I кв. '26 | 18.4% | 11.8% |
| II кв. '26 | 24.7% | 24.2% |
Стороны заняли позиции. Держатели идут к отчетности, о дате которой предупреждают всего за неделю (в прошлом году она вышла 18 ноября), с целевой ценой около $114 при цене закрытия $77,50 1; шорт-инвесторам и трейдерам парных стратегий достается единственный биржевой прокси Temu — отчетность Shein.
«Бычий» ответ — трехлетнее обещание плюс кампания обаяния
Ответ менеджмента — «трехлетняя инициатива по построению еще одного PDD», при этом один из гендиректоров Чжао Цзячжэнь признает, что запуск собственных брентов (1P) идет «медленнее, чем ожидалось» 6. В Европе, где Брюссель в мае оштрафовал Temu на €200 млн, платформа недавно запустила канал географических указаний для правообладателей после более чем 100 встреч с отраслевыми ассоциациями и утверждает, что на каждое удаление подозрительной карточки товара по жалобе приходится 331 удаление на опережение 510. Подсказка — рост рекламных расходов продавцов: еще один квартал в районе 3,5%, и у оценок, уже урезанных на 19%, есть куда снижаться дальше 1.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
