SK海力士ADR较首尔溢价收窄至36% 集团会长崔泰源放风或再发行

一份分红,两个价格,双双走低

SK海力士▲+4.33% — SK海力士, up 4.33 percent today是高带宽内存(HBM)的主导供应商,这类芯片就堆叠在AI加速器旁边¹;这家公司把对自身现金流的同一份索取权,拿到两个市场、以两个价格出售。其在纳斯达克交易的美国存托凭证(ADR)每份相当于十分之一股首尔普通股²³,10月9日收报169.03美元(约合225,384韩元),较首尔普通股1,605,000韩元的收盘价溢价40.42%⁴。

此后纽约跌得更快,价差随之收窄。ADR已连续七个交易日收跌,首尔为六个交易日↗⁵;到10月13日,溢价约为36%,ADR已跌至146美元附近⁶。韩国散户也在为这份溢价买单:自7月10日挂牌以来,尽管在国内要缴更高的资本利得税,他们仍持续净买入纽约市场的ADR⁷。

发行阀门握在公司手中

今年7月的纳斯达克上市发行1.779亿份ADR,定价每份149美元,并募资约265亿美元;《伦敦日报》↗称,这背后是旺盛的投资者需求²⁸。募资美元汇回境内,其中约200亿美元由韩国外汇稳定基金吸纳²。据美国证券交易委员会(SEC)文件,为期90天的锁定期已于10月7日到期↗,SK海力士和SK Square的董事及高管自此可以出售所持股份,新一轮发行在法律上也成为可能⁴。

SK集团会长崔泰源在上市后对彭博社表示,若投资者回报持续强劲、股价保持稳定,公司就可能增发ADR⁴。一旦趁溢价增发ADR并注销首尔股票,支付溢价的买家便是在按溢价价格为公司提供资金,而首尔的流通盘随之缩小。首尔市场的回购已完成约90%,将于10月20日前后收尾;市场观察人士预计,10月27日的财报电话会议将就扩大ADR发行计划、追加回购和注销给出指引⁴³。

溢价在首尔形成,在纽约收窄

此前价差扩大,是因为首尔股价下滑,而ADR稳守在170美元的首日价格附近⁴;随后首尔连续六个交易日下跌,普通股较10月初的收盘价累计回落23%,跌至141.8万韩元⁵。触发因素来自两个方面:一是中国长鑫存储预告将在年底前推出密度更高的服务器内存存储单元⁹;二是另有韩国报道称,SK海力士的HBM4封装设备订单可能推迟至2027年↗,公司人士对此予以否认⁵¹⁰。

265亿美元将投入产品路线图:HBM4E、定制HBM,以及容量约为HBM的10倍、带宽约为HBM一半的高带宽闪存;该路线图基于首席开发官安炫(Ahn Hyun)的预测——到2030年,AI基础设施规模将增长近20倍↗¹。第二季度营收为79.32万亿韩元,同比增长256.8%³。

溢价本身成了交易

做空者已经布好仓位。股票分析网站Seeking Alpha上的一种论点是做空ADR、目标溢价收窄至10%↗,理由是回购已近完成,能托住溢价的力量所剩无几⁶。站在对立面的,是稀缺的ADR流通盘⁶,以及16位分析师给出的一致目标价253美元³。

掏差价的一方,是只能交易纳斯达克ADR的全球基金;收差价的是两方:以溢价价格为HBM竞赛融资的公司,以及流通盘不断缩小的首尔股东。SK海力士会把发行阀门拧开多大,10月27日应能见分晓。