Snowflake : le directeur financier juge « quelque peu imprudent » de prévoir CoCo ; les investisseurs ont quand même payé le titre 7,42 % plus cher

Les investisseurs de Snowflake▲+7.51% — Snowflake, up 7.51 percent today ont payé le titre 7,42 % plus cher le 9 octobre pour un produit que le propre directeur financier de l'entreprise refuse d'inscrire dans ses prévisions. L'action a clôturé à 368,89 dollars après que le groupe a lancé en avant-première publique Agentic Marketplace Discovery↗, un outil qui permet aux clients d'interroger CoCo, l'agent d'IA de Snowflake, pour rechercher et comparer les offres du Marketplace ¹³. CoCo est au cœur du scénario haussier. Il totalisait environ 9 100 comptes clients à la fin du trimestre clos en juillet, soit plus de 2 000 de plus sur le seul trimestre ¹.

Les haussiers ont relevé leurs estimations. Le directeur financier, lui, a levé un signal d'alarme

Les analystes ont relevé leurs estimations de chiffre d'affaires après chacune des deux dernières publications : le consensus sur l'exercice 2027 gagne environ 7 % depuis le 31 mars, celui de l'exercice 2028 environ 10 % ¹. Robins ne veut pas de ce cumul dans son guidance. À la conférence Growth Frontiers de Piper Sandler, le 15 septembre, il a qualifié de « quelque peu... imprudent » le fait d'extraire une prévision de CoCo pour l'intégrer au guidance↗, expliquant que Snowflake applique une décote car « nous avons deux trimestres de données. Nous cernons donc de mieux en mieux ce chiffre » ¹. Le top 10 des compétences de CoCo compte même un optimisateur de coûts, qui réduit la facture des clients ¹.

Ce qui finit vraiment en caisse

Le flux de trésorerie disponible du trimestre clos fin juillet s'est établi à 83,80 millions de dollars, contre 107,27 millions attendus — un manque à gagner de 21,87 %, troisième déception en cinq trimestres —, pour une perte de 0,55 dollar par action aux normes comptables américaines (GAAP) ¹. Les documents déposés auprès de la SEC montrent↗ un chiffre d'affaires qui accélère, à +35,1 % sur le trimestre, pendant que le flux de trésorerie disponible plafonne à 84 millions de dollars face à 1,55 milliard de chiffre d'affaires ⁴. C'est cet écart que devront tôt ou tard couvrir un PER de 146 fois les bénéfices normalisés des douze prochains mois (NTM) et une valeur d'entreprise à 18 fois le chiffre d'affaires NTM ¹. L'émission, en septembre, de 3,75 milliards de dollars d'obligations convertibles à 0 % ajoute un risque de dilution ¹.

Dix ou onze mois pour une migration. Environ six avec CoCo

Le cœur du scénario haussier, lui, est bien réel : des migrations qui exigeaient dix ou onze mois s'exécutent désormais en environ six avec les agents CoCo, et Snowflake a résilié ses propres contrats de BI et d'analytique au profit de tableaux de bord CoCo ¹. Chez les analystes, le titre récolte 36 « achat », 9 « surperformance », 5 « conserver », 1 « sous-performance » et 1 « vente » ¹. L'argument le plus solide des baissiers est comportemental : sur le carnet de commandes, le directeur financier en sait plus que les acheteurs du titre — et c'est bien lui qui applique la décote.

Le 2 décembre dira qui s'est trompé

Les résultats du trimestre clos fin octobre sont attendus autour du 2 décembre, avec une croissance du chiffre d'affaires d'environ 36 % dans les modèles des analystes ¹. Si CoCo ajoute encore plus de 2 000 comptes clients et que la croissance franchit ce seuil, c'est que la décote était trop sévère. Un gain plus modeste, et la direction aura eu raison — et le multiple de 146 n'aura plus nulle part où se cacher. Comptez les comptes clients, pas l'avant-première publique.