스노우플레이크 CFO "CoCo 전망 가이던스 반영은 '다소 무모'"…투자자들은 아랑곳하지 않고 7.42% 더 주고 샀다

스노우플레이크▲+7.51% — 스노우플레이크, up 7.51 percent today 투자자들은 10월 9일, 자사 재무수장이 전망에 넣지 않겠다는 제품에 7.42%나 더 주고 샀다. 회사가 이날 에이전틱 마켓플레이스 디스커버리(Agentic Marketplace Discovery)를 퍼블릭 프리뷰(공개 시험판)로 공개하면서↗ 주가는 368.89달러로 마감됐다. 고객이 AI 에이전트 CoCo에 질의해 마켓플레이스 등록 제품을 찾고 비교할 수 있게 하는 도구다 ¹³. CoCo는 강세 시나리오의 한복판에 서 있다. 7월 분기 기준 계정 수는 약 9100개로, 그 분기에만 2000개 이상 늘었다 ¹.

강세론은 추정치를 올리고, CFO는 경고등을 켰다

애널리스트들은 최근 두 번의 실적 발표 때마다 매출 추정치를 끌어올렸다. 3월 31일 이후 2027 회계연도 컨센서스는 약 7%, 2028 회계연도는 약 10% 올라 있다 ¹. 로빈스는 가이던스에 이런 복리 효과가 담기는 것을 원하지 않는다. 그는 9월 15일 파이퍼 샌들러 그로스 프론티어스 컨퍼런스에서 CoCo 전망치를 짜내 가이던스에 반영하는 것을 "다소…무모하다"고 규정하며↗ 할인(헤어컷)을 적용하는 이유에 대해 "데이터가 두 분기치 있다. 그래서 그 숫자가 무엇인지 점점 가까워지고 있다"고 말했다 ¹. 스노우플레이크의 CoCo 상위 10개 스킬에는 고객 청구액을 줄여 주는 비용 최적화 기능까지 들어 있다 ¹.

정작 계좌에 들어오는 돈

7월 분기 자유현금흐름은 8380만달러로 시장 추정치 1억727만달러에 21.87% 못 미쳤다. 최근 5개 분기 중 세 번째 어닝미스다. 이 분기 GAAP 기준 주당 손실은 0.55달러였다 ¹. SEC 제출 서류를 보면↗ 매출은 7월 분기 35.1% 성장으로 가속하는데, 15억5000만달러 매출 대비 자유현금흐름은 8400만달러에 그친다 ⁴. 이 격차는 결국 NTM(향후 12개월) 조정 PER 146배, NTM 매출 기준 EV(기업가치) 배수 18배가 감당해야 할 몫이다 ¹. 9월 발행한 금리 0% 전환사채 37억5000만달러는 희석 위험을 더한다 ¹.

10~11개월 걸리던 마이그레이션…CoCo 쓰면 '약 6개월'

알맹이는 실재한다. 기존에 10~11개월 걸리던 마이그레이션이 CoCo 에이전트를 쓰면 약 6개월로 줄어든다. 스노우플레이크는 자사가 쓰던 BI·분석 도구 계약을 직접 끊고 CoCo 대시보드로 갈아탔다 ¹. 애널리스트 투자의견은 매수 36, 매수 초과(Outperform) 9, 보유 5, 시장수익률 하회(Underperform) 1, 매도 1이다 ¹. 약세론의 가장 강력한 논거는 행태적이다. 예약 매출(bookings)은 주식을 매수한 투자자보다 CFO가 더 잘 안다. 그 숫자를 깎은 장본인도 바로 그 CFO다.

누가 틀렸는지는 12월 2일이 가려낸다

10월 분기 실적 발표는 12월 2일 전후로 예상된다. 애널리스트들은 약 36%의 매출 성장률을 모델에 반영하고 있다 ¹. CoCo 계정이 다시 2000개 넘게 늘고 성장률이 이 수치를 웃돈다면 할인(헤어컷)이 지나치게 깊었던 셈이다. 증가폭이 더 작으면 경영진이 옳았다는 뜻이고, 146배 밸류에이션은 숨을 곳이 없다. 프리뷰가 아니라 계정 수를 세라.