Snowflake : l'agent IA CoCo dépasse les 9 100 comptes, mais son directeur financier juge hasardeux de le compter dans ses prévisions

Le directeur financier de Snowflake▼−1.10% — Snowflake, down 1.10 percent today (NYSE : SNOW), Brian Robins, a déclaré le 15 septembre à la conférence Growth Frontiers du courtier Piper Sandler↗ que, chaque soir, des modèles de machine learning prévoient l'activité de consommation qui forme le cœur de la plateforme de données, « avec un écart-type très faible » ¹. Son agent d'IA de programmation, Cortex Code, alias CoCo, bénéficie d'un traitement différent. « Je pense qu'il serait pour le moins téméraire d'extraire cette croissance et de l'appliquer telle quelle à nos prévisions », a-t-il jugé. Snowflake applique donc « une décote » ¹.

Les analystes se montrent moins prudents. Ils ont relevé leurs estimations de chiffre d'affaires après chacune des deux dernières publications de résultats, portant le consensus de l'exercice 2028 d'environ 10 % depuis le 31 mars, et celui de l'exercice 2027 d'environ 7 % ¹. Et le produit que Wall Street ne cesse de rehausser est précisément celui que la direction refuse de comptabiliser.

Le marché l'a tout de même remarqué. Snowflake a clôturé le 9 octobre à 368,89 dollars, en hausse de 7,42 % ¹, après qu'une préversion d'Agentic Marketplace Discovery↗ a fait entrer CoCo dans Snowsight, l'interface web de la plateforme, où les utilisateurs peuvent chercher dans sa place de marché en langage naturel ². L'action se négocie à 146 fois les bénéfices normalisés attendus sur les douze prochains mois ¹.

L'agent qui fait baisser la facture

CoCo a dépassé les 9 100 comptes au trimestre clos le 31 juillet, en gagnant plus de 2 000 comptes en trois mois, tandis que CoWork, la plateforme d'IA autonome de Snowflake dédiée aux flux de travail des entreprises, passait à 5 800 ³. Robins a indiqué que les compétences (« skills ») de CoCo ramènent les migrations de clients de dix ou onze mois à environ six, en avançant la consommation facturable, et que Snowflake a résilié ses propres contrats d'analytics au profit de tableaux de bord CoCo ¹.

Le hic se niche dans la table d'utilisation. Une compétence d'optimisation des coûts figure parmi les dix compétences les plus utilisées de CoCo, or les clients à la consommation qui optimisent paient moins à Snowflake ¹. Le communiqué de résultats du deuxième trimestre publié par la société elle-même↗ énumère parmi ses facteurs de risques « la mesure dans laquelle les clients continuent d'optimiser leur consommation, y compris en ce qui concerne les fonctionnalités d'IA » ³. Aucune publication réglementaire ne totalise les deux faces de ce bilan.

La trésorerie toujours en dents de scie

Le free cash flow du trimestre clos le 31 juillet s'est élevé à 83,8 millions de dollars, pour 1,55 milliard de dollars de chiffre d'affaires, soit une marge de 5,4 % ³. TIKR, une plateforme de recherche boursière, recense pour cette ligne un consensus de 107,27 millions de dollars : un raté de 21,87 %, et le troisième en cinq trimestres ¹.

Le 29 septembre, la société a annoncé avoir placé 3,75 milliards de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro↗, une dette qui ne verse aucun intérêt et peut se convertir en actions, pour un montant relevé par rapport aux 3,5 milliards initialement proposés ⁴. Douze trimestres de publications réglementaires dessinent la courbe sous-jacente : le chiffre d'affaires double, la ligne de trésorerie ondule en dents de scie ⁵.

L'argument du cercle vertueux

La réponse du directeur général Sridhar Ramaswamy : CoCo et CoWork « alimentent une adoption rapide, la croissance du nombre d'utilisateurs, de nouvelles charges de travail et la consommation globale de la plateforme » ³. Le trimestre a marqué, selon le décompte du directeur financier, « notre troisième trimestre consécutif d'accélération de la croissance du chiffre d'affaires produits », et les prévisions annuelles sur cette ligne ont été relevées à 6,07 milliards de dollars, soit une croissance de 36 %, contre 5,84 milliards auparavant ³. Le titre a bondi de 22 % après la clôture à la publication des résultats du 2 septembre↗ ⁶.

Les partenariats d'octobre vont dans le même sens : AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, le laboratoire d'IA, fait tourner ses modèles là où résident déjà les données des entreprises↗, et le logiciel opérationnel de Palantir▼−0.36% — Palantir, down 0.36 percent today fait entrer les décisions en production↗. Les deux alimentent le même compteur de consommation ⁷⁸. Le point bas de trésorerie tombe toujours en juillet, et la direction prévoit une marge de free cash flow ajustée de 23 % pour l'exercice ³. Ce qu'aucun de ces éléments ne prend en compte, c'est l'optimiseur.

La décote se jugera le 2 décembre

Expedition, la conférence clients de Snowflake, sera diffusée en ligne du 3 au 5 novembre, avec en ouverture Ramaswamy et le président-directeur général de Microsoft▲+1.26% — Microsoft, up 1.26 percent today, Satya Nadella ¹. Les résultats du trimestre achevé en octobre, attendus vers le 2 décembre sans date confirmée, font tabler les modèles des analystes sur une croissance du chiffre d'affaires proche de 36 % ¹. Si CoCo ajoute encore plus de 2 000 comptes et que la croissance franchit ce seuil, c'est que la décote aura été trop forte ; un gain plus modeste dira que le directeur financier a bien dosé sa décote.