SoftBank nimmt 25 Milliarden Dollar gegen Arm-Aktien auf – für KI-Wetten, die noch nichts abgeworfen haben

Bloomberg meldete am Morgen des 18. September, dass SoftBank seinen mit Aktien von Arm Holdings besicherten Lombardkredit um weitere 5 Mrd. Dollar auf 25 Mrd. Dollar erhöht hat – die dritte Aufstockung seit 2023 ¹. Auf eine ursprünglich angefragte Summe von 3 bis 5 Mrd. Dollar boten die Banken rund 7 Mrd. Dollar an ¹. Kippt der Zyklus, sind am Ende SoftBanks Gläubiger und die Minderheitsaktionäre von Arm die Betroffenen.

Die Kreditlinie startete 2023 bei 8,5 Mrd. Dollar, stieg 2024 auf 13,5 Mrd. und 2025 auf 20 Mrd. Dollar; bis Dezember waren bereits 20 Mrd. abgerufen. Die jetzige Aufstockung schafft also Spielraum, sie ist keine Dekoration ¹. Besichert ist sie mit 769 Mio. Arm-Aktien, also 72 Prozent des Unternehmens – von den fast 90 Prozent, die SoftBank besitzt ¹. Die Arm-Aktie legt in diesem Jahr um 142 Prozent zu ¹.

Öffentlich handelbare KI-Sicherheiten sind billig – private brauchen die Bilanz

Im Kern läuft die Geschichte darauf hinaus: Masayoshi Son belehnt das einzige KI-Asset seines Portfolios mit Börsenkurs, um all jene zu finanzieren, die keinen haben. Öffentlich handelbare Sicherheiten sind billig: Die Arm-Kreditlinie kostet rund 225 Basispunkte über SOFR, zuzüglich einer Bonitätsanpassung von 25 Basispunkten ¹. Private Sicherheiten verlangen die Bilanz.

Als SoftBank einen Kredit suchte, der allein durch die OpenAI-Beteiligung besichert ist↗, wehrten sich die Banken: Außer Anteilen, die sich schwer bewerten und verkaufen lassen, hätten sie keine Ansprüche an SoftBank gehabt; SoftBank musste eine Konzernbürgschaft nachlegen ². Die Preise verraten, welchem KI-Asset die Geldgeber tatsächlich vertrauen.

Die Maschine, an die dieses Geld fließt, erzielt noch keine Umsätze

Folgt man dem Geldfluss: SoftBank hat OpenAI 64,6 Mrd. Dollar zugesagt ³ und diese Woche die gesamten 25,9 Mrd. Dollar Restschuld des einjährigen Brückenkredits über 40 Mrd. Dollar getilgt, der hinter dieser Investition steht ¹. Vergangene Woche schnürte das Unternehmen einen Kredit über 11,87 Mrd. Dollar mit zweijähriger Laufzeit↗ mit rund 20 Banken ⁷; im August kamen 10 Mrd. Dollar gegen die OpenAI-Beteiligung hinzu ⁴. Apollo verhandelt inzwischen, einen Kredit des Vision Fund 2 von 5,4 auf 9 Mrd. Dollar aufzustocken ³.

Dann SB Energy: 8,8 Gigawatt an US-Rechenzentren, die nach Schätzungen 174 Mrd. Dollar an Capex benötigen ¹. Der Zulassungsantrag für den Börsengang↗ weist für das erste Halbjahr einen Nettoverlust von 3,21 Mrd. Dollar bei einem Umsatz von 138,7 Mio. Dollar aus – und das, obwohl kein einziges Rechenzentrum in Betrieb ist ⁸.

Gläubiger und Arms Minderheitsaktionäre tragen das Restrisiko

Die Kreditgeber haben die Kreditlinie freiwillig bepreist und mehr geboten, als angefragt war ¹. Zudem hat Nvidia zugesagt, bis zu 105 Mrd. Dollar↗ der 20-jährigen Mietverpflichtung von OpenAI für den Campus in Ohio zu garantieren, dessen erste 800 Megawatt 2028 ans Netz gehen ⁵. Doch der OpenAI-Kredit benennt den Mechanismus: SoftBank muss Barmittel nachschießen oder vorzeitig zurückzahlen, wenn die Vorzugsaktien von OpenAI stark nachgeben ⁴.

Jeder Lombardkredit koppelt den Kreditrahmen an den Wert der Sicherheiten; am größten ist der Rahmen ausgerechnet dann, wenn man ihn am wenigsten braucht. Kreditausfallsicherungen auf SoftBank erreichten diese Woche den höchsten Stand seit drei Jahren ³, und S&P stufte die Gruppe im März herab mit der Begründung, die OpenAI-Investition werde „die finanzielle Handlungsfähigkeit der SoftBank Group weiter verringern“ ⁶. Die Covenants der Arm-Kreditlinie sind nicht öffentlich.

Arms Aktienkurs ist nun SoftBanks Finanzierungsbarometer

Der begrenzende Faktor ist weder Ehrgeiz noch Chips, sondern Geld, das ankommt, bevor die Umsätze da sind. Schulden kaufen Zeit: Nur OpenAIs Umsätze, der inzwischen auf 2027 verschobene Börsengang ³ oder die ersten Megawatt von SB Energy verwandeln die Bewertung der Sicherheiten in bares Geld.

Bis dahin lohnt der Blick auf den Kurs von Arm: Er bestimmt SoftBanks Kreditrahmen und könnte eine vierte Aufstockung stützen ¹. Das Asset, das bereits funktioniert hat, trägt nun die Assets, die es vielleicht noch tun: Das KI-Stimmungsbarometer und SoftBanks Finanzierungsbarometer sind ein und dasselbe Zifferblatt.