SoftBank eleva a 25.000 millones su préstamo con garantía de Arm para financiar apuestas de IA que aún no dan beneficios

Bloomberg informó la mañana del 18 de septiembre de que SoftBank ha ampliado en otros 5.000 millones de dólares, hasta los 25.000 millones, su préstamo con garantía de acciones de Arm Holdings, la tercera ampliación desde 2023 ¹. Los prestamistas presentaron una demanda de unos 7.000 millones frente a una petición inicial de entre 3.000 y 5.000 millones ¹; si el ciclo cambia de sentido, quienes quedan expuestos son los acreedores de SoftBank y los accionistas minoritarios de Arm.

La línea nació con 8.500 millones en 2023, pasó a 13.500 millones en 2024 y a 20.000 millones en 2025, y en diciembre ya tenía los 20.000 millones dispuestos: esta ampliación es margen de maniobra, no adorno ¹. Está garantizada con 769 millones de acciones de Arm, el 72 % de la compañía, del casi 90 % que posee SoftBank ¹. Las acciones de Arm suben un 142 % en lo que va de año ¹.

El colateral público de IA es barato; el privado exige el balance

Desnudemos la historia: Masayoshi Son pignora el único activo de IA de su cartera con precio de mercado para financiar los que no lo tienen. El colateral público es barato: la línea de Arm cuesta unos 225 puntos básicos sobre el SOFR, más un ajuste crediticio de 25 puntos básicos ¹. Para el colateral privado, el balance.

Cuando SoftBank buscó un préstamo respaldado solo por su participación en OpenAI↗, la banca puso reparos: no habría tenido derecho de reclamación alguno sobre SoftBank más allá de unas acciones que difícilmente podía valorar o vender, y el grupo tuvo que añadir una garantía corporativa ². El precio de cada operación revela en qué activo de IA confían de verdad los prestamistas.

La máquina que se alimenta de este dinero aún no genera ingresos

Sigamos el dinero. SoftBank ha comprometido 64.600 millones de dólares con OpenAI ³, y esta semana ha reembolsado la totalidad de los 25.900 millones pendientes del préstamo puente de un año y 40.000 millones con el que se financió esa inversión ¹. La semana pasada cerró un préstamo de 11.870 millones a dos años↗ con una veintena de bancos ⁷; en agosto, 10.000 millones garantizados con la participación en OpenAI ⁴. Apollo negocia ahora elevar de 5.400 a 9.000 millones un préstamo al Vision Fund 2 ³.

Luego está SB Energy: 8,8 gigavatios de centros de datos en EE UU que, según las estimaciones, necesitarán 174.000 millones de dólares de gasto de capital ¹. Su solicitud de salida a bolsa↗ refleja unas pérdidas netas de 3.210 millones de dólares en el primer semestre, con unos ingresos de 138,7 millones y sin ningún centro de datos operativo ⁸.

Acreedores y accionistas minoritarios de Arm cargan con el riesgo de cola

Los prestamistas aceptaron de buen grado el precio y pujaron por encima del importe solicitado ¹, y Nvidia se ha comprometido a garantizar hasta 105.000 millones de dólares↗ del arrendamiento a 20 años de OpenAI sobre el campus de Ohio, cuyos primeros 800 megavatios llegarán en 2028 ⁵. Pero el préstamo garantizado con la participación en OpenAI explicita el mecanismo: SoftBank deberá aportar efectivo o amortizar anticipadamente si las acciones preferentes de OpenAI caen bruscamente ⁴.

Todo préstamo con garantía de acciones vincula la capacidad de endeudamiento al valor del colateral, y esa capacidad es máxima justo cuando menos se necesita. Los seguros de impago (CDS) sobre SoftBank alcanzaron esta semana su nivel más alto en tres años ³, y S&P rebajó la calificación del grupo en marzo al señalar que la inversión en OpenAI «reduciría aún más la capacidad financiera de SoftBank Group» ⁶. Los covenants de la línea de Arm no son públicos.

La cotización de Arm es ya el barómetro de la financiación de SoftBank

La restricción que verdaderamente atenaza no es la ambición ni los chips: es el efectivo que tiene que llegar antes que los ingresos. La deuda compra tiempo: solo los ingresos de OpenAI, la salida a bolsa, aplazada ya a 2027 ³, o los primeros megavatios de SB Energy convertirán las valoraciones del colateral en dinero.

Hasta entonces, conviene vigilar la cotización de Arm: determina la capacidad de endeudamiento de SoftBank y podría sustentar una cuarta ampliación ¹. El activo que ya ha funcionado carga ahora con los que podrían hacerlo: el barómetro del sentimiento hacia la IA y el de la financiación de SoftBank son el mismo instrumento.