Com empréstimo de US$ 25 bi lastreado na Arm, SoftBank financia apostas em IA que ainda não pagaram

A Bloomberg noticiou na manhã de 18 de setembro que a SoftBank ampliou em mais US$ 5 bilhões, para US$ 25 bilhões, o empréstimo lastreado em ações da Arm Holdings — o terceiro aumento desde 2023 ¹. Os credores apresentaram demanda de cerca de US$ 7 bilhões, ante um pedido inicial de US$ 3 bilhões a US$ 5 bilhões ¹; se o ciclo virar, quem fica exposto são os bancos credores da SoftBank e os acionistas minoritários da Arm.

A linha começou em US$ 8,5 bilhões em 2023, subiu para US$ 13,5 bilhões em 2024 e US$ 20 bilhões em 2025, valor já integralmente sacado em dezembro — logo, o aumento agora é folga, não enfeite ¹. A garantia são 769 milhões de ações da Arm, 72% da companhia, dos quase 90% que a SoftBank detém ¹. As ações da Arm sobem 142% no ano ¹.

Garantia pública em IA é barata; a privada exige o balanço

Resumida ao esqueleto, a história é esta: Masayoshi Son toma emprestado contra o único ativo de IA do portfólio que tem preço em bolsa para financiar os que não têm. Garantia pública sai barata: a linha da Arm custa cerca de 225 pontos-base acima do SOFR, mais um ajuste de crédito de 25 pontos-base ¹. À garantia privada, resta o balanço.

Quando a SoftBank buscou um empréstimo garantido apenas pela sua participação na OpenAI↗, os bancos resistiram: não teriam nenhuma garantia sobre a SoftBank além de ações difíceis de precificar e de vender — e a companhia precisou acrescentar uma garantia corporativa ². O preço revela em qual ativo de IA os credores confiam de verdade.

A máquina que esse dinheiro alimenta ainda não gera receita

Siga o dinheiro. A SoftBank comprometeu US$ 64,6 bilhões com a OpenAI ³ e, nesta semana, quitou integralmente os US$ 25,9 bilhões em aberto do empréstimo-ponte de um ano e US$ 40 bilhões que sustentou o investimento ¹. Na semana passada, fechou um empréstimo de dois anos, de US$ 11,87 bilhões↗, com cerca de 20 bancos ⁷; em agosto, foram US$ 10 bilhões contra a participação na OpenAI ⁴. A Apollo negocia agora elevar de US$ 5,4 bilhões para US$ 9 bilhões um empréstimo ligado ao Vision Fund 2 ³.

Depois, a SB Energy: 8,8 gigawatts de data centers nos EUA, com capex estimado em US$ 174 bilhões ¹ — e um pedido de registro de IPO↗ que mostra prejuízo líquido de US$ 3,21 bilhões no primeiro semestre, sobre receita de US$ 138,7 milhões e sem nenhum data center em operação ⁸.

Credores e minoritários da Arm carregam o risco de cauda

Os credores fecharam a precificação de bom grado e ofertaram acima do valor pedido ¹, e a Nvidia concordou em garantir até US$ 105 bilhões↗ do arrendamento de 20 anos da OpenAI no campus de Ohio, cujos primeiros 800 megawatts entram em operação em 2028 ⁵. Mas o contrato do empréstimo ligado à OpenAI deixa o mecanismo explícito: a SoftBank precisa aportar dinheiro em espécie ou amortizar antecipadamente caso as ações preferenciais da OpenAI caiam de forma acentuada ⁴.

Todo empréstimo lastreado em ações amarra a capacidade de endividamento ao valor da garantia — e ela atinge o máximo justamente quando menos se precisa dela. Os credit default swaps da SoftBank atingiram nesta semana o maior nível em três anos ³, e a S&P rebaixou a nota do grupo em março, afirmando que o investimento na OpenAI "reduziria ainda mais a capacidade financeira do SoftBank Group" ⁶. Os covenants da linha de crédito da Arm não são públicos.

A ação da Arm virou o medidor de funding da SoftBank

A restrição que realmente limita o grupo não é ambição nem chips: é dinheiro que chega antes da receita. A dívida compra tempo: apenas a receita da OpenAI, o IPO agora adiado para 2027 ³ ou os primeiros megawatts da SB Energy transformam as marcações das garantias em dinheiro.

Até lá, observe o preço da ação da Arm: ele dita a capacidade de endividamento da SoftBank e pode sustentar um quarto aumento ¹. O ativo que já deu certo agora carrega os que ainda podem dar: o medidor de sentimento da IA e o medidor de funding da SoftBank são o mesmo mostrador.