طاقة 2026 مباعة بالكامل.. IREN تُسمّي 14 مليار دولار فقط من خطة بناء بـ30 ملياراً
تراجع سهم IREN بنسبة 18% في أسبوع رغم أن طاقته لعام 2026 مباعة بالكامل. خطة الشركة للسنة المالية 2027 تتطلب ما بين 25 و30 مليار دولار، لم يُسمَّ منها سوى 14 ملياراً، وتتعين تغطية المليارات الناقصة عند أعلى أسعار فائدة طويلة الأجل منذ عام 2002.
Vincent Jiang · 3 min read
انكماش سعر ساعة المعالج الرسومي
خسر سهم IREN نحو 18% بين إغلاق 22 سبتمبر والأول من أكتوبر، وآخر تسعير له 40.80 دولار، والطلب ليس ما يفسر هذا التراجع: الشركة تقول إن طاقة عام 2026 مباعة إلى حد كبير 1. إنما يفسره سعر المنتج. أفادت Benzinga، وحدها في نشر هذه البيانات، بتراجع مؤشر Ornn لتأجير مسرّعات H100 بنسبة 11.1% خلال سبعة أيام إلى 2.71 دولار لكل ساعة تشغيل للمعالج الرسومي في 30 سبتمبر، فيما يقدّر متداولو بوليماركت احتمال هبوط أسعار نهاية العام دون 3 دولارات بنحو 65% 1.
14 مليار دولار مسمّاة مقابل خطة بـ30 ملياراً
قال أنتوني لويس، المدير المالي، في مكالمة أرباح أغسطس إن السنة المالية 2027، أي العام المنتهي في يونيو 2027، تنطوي على إنفاق رأسمالي يتراوح بين 25 و30 مليار دولار، مقابل نحو 14 مليار دولار من النقد وتمويل ملتزم به للمعالجات الرسومية ودفعات مسبقة من العملاء، مع استهداف نحو 8 مليارات دولار إضافية 2. أما المتبقي، 3 مليارات دولار عند الحد الأدنى من التوجيهات و8 مليارات عند الحد الأعلى، فيُتوقع أن يأتي من تمويل مراكز البيانات والتدفقات النقدية التشغيلية ومصادر أخرى 1.
IREN تُسمّي 14 مليار دولار من خطة بناء تتراوح بين 25 و30 مليار دولار للسنة المالية 2027
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2027، الحد الأدنى (estimate) | $25B | $25–30B |
| مسمّى: نقد، تمويل ملتزم به للمعالجات الرسومية، دفعات مسبقة | $14B | — |
| مستهدف: مزيد من تمويل المعالجات الرسومية ودفعات مسبقة (estimate) | $8B | — |
التوسعة تُحدّد بنفسها كلفة المال
المليارات الناقصة تصطدم بأغلى تمويل طويل الأجل منذ عام 2002. فقد لامس عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.34% في 1 أكتوبر، وهو أعلى مستوى له منذ أبريل 2002، وتربط «رويترز» موجة البيع التي تعصف بأسواق السندات العالمية جزئياً ببناء مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي اللذين يرفعان توقعات النمو وأسعار الفائدة 3. أما الإيرادات التي يُفترض أن تبرر هذه الكلفة فهي رقم تحدده الشركة بنفسها: 4 مليارات دولار من الإيرادات التعاقدية بمعدل سنوي (run-rate)، منها مليار دولار قيد التشغيل في 26 أغسطس، مقابل 707 ملايين دولار من إيرادات السنة المالية 2026 وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP)، لم يأتِ منها سوى 128.8 مليون دولار من خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي 4. وتحذر IREN من أن الإيرادات المعترف بها قد تكون أدنى بشكل جوهري 14.
IREN تُسمّي 4 مليارات دولار من إيرادات تعاقدية بمعدل سنوي مقابل 707 ملايين دولار من الإيرادات وفق المعايير المحاسبية
Data
| بمليارات الدولارات | |
|---|---|
| المعدل السنوي التعاقدي، أغسطس 2026 | $4B |
| المعدل السنوي التشغيلي، أغسطس 2026 | $1B |
| إيرادات السنة المالية 2026 وفق المعايير المحاسبية | $0.71B |
| منها الذكاء الاصطناعي السحابي، السنة المالية 2026 | $0.13B |
العملاء والمقرضون يتقدّمون على المساهمين
تُسعَّر العقود بما يتجاوز 20 مليون دولار لكل ميغاواط من حمل تقنية المعلومات (IT load) على مدى ثلاث سنوات، وتدور المفاوضات الجارية قرب 25 مليون دولار، فيما يدفع العملاء سلفاً ما بين 45% و55% من الإنفاق الرأسمالي على المعالجات الرسومية؛ ويموّل تسهيلٌ ائتماني بقيمة 2.4 مليار دولار، بدعم من «بلو أول» و«بيمكو»، نحو 90% من عتاد عمليات النشر لدى IREN 254. وإذا اتجهت الأسعار التعاقدية يوماً نحو السعر الفوري البالغ 2.71 دولار لساعة التشغيل، فبأيدي المقرضين المعالجات الرسومية، وبأيدي العملاء الدفعات المسبقة؛ أما المساهم فيبقى في يده جدول البناء. أما ملف الطرح العام الأولي الذي قدّمته Nscale في 18 سبتمبر، والذي أشعل موجة البيع في أسهم شركات السحابة في 25 سبتمبر، فيرسم الخريطة نفسها على مستوى القطاع: التزامات تعاقدية بقيمة 103.4 مليار دولار مقابل إيرادات النصف الأول البالغة 140.6 مليون دولار 67.
السنة المالية 2027 تتطلب إيقاعاً يعادل خمسة أضعاف الإنفاق الرأسمالي لربع يونيو
- الإنفاق الرأسمالي
- Estimate
Data
| الإنفاق الرأسمالي | |
|---|---|
| الربع الثالث 24 | $0.27B |
| الربع الرابع 24 | $0.11B |
| الربع الأول 25 | $0.28B |
| الربع الثاني 25 | $0.24B |
| الربع الثالث 25 | $0.19B |
| الربع الرابع 25 | $0.49B |
| الربع الأول 26 | $0.92B |
| الربع الثاني 26 | $1.37B |
| المتوسط الفصلي للسنة المالية 27 (توجيه) (estimate) | $6.9B ($6.25–7.50B) |
التسارع هو المطلوب. بلغ الإنفاق الرأسمالي 1.4 مليار دولار في الربع المنتهي في يونيو، بينما تعني التوجيهات إنفاقاً بنحو 6.9 مليار دولار في كل ربع، أي أكثر مما أنفقته IREN في السنة المالية 2026 بأكملها 82.
الثيران يملكون أدلة حقيقية
ارتفعت أسعار العقود ثلاثية السنوات بنحو 125% منذ نوفمبر، واستلمت «مايكروسوفت» أول مواقع Horizon في أغسطس، فيما يمنح 17 من أصل 21 محللاً السهم تقييم «شراء» أو أعلى 251. وحافظت B. Riley على توصية «الشراء» مع خفضها السعر المستهدف إلى 91 دولاراً 7. أما التحفظ فجديد ومحدد: بدأت JonesTrading تغطية السهم بتوصية «إمساك» في 28 سبتمبر 7، وانفردت Benzinga بنقل توصية «روتشيلد ريدبيرن» بالحياد، بسعر مستهدف عند 40 دولاراً، مستشهدةً بالجودة الائتمانية للعملاء 1. وبلغت الأسهم المبيعة على المكشوف ربع الأسهم الحرة في 31 أغسطس 9.
راقبوا الـ8 مليارات دولار
كل تسهيل ائتماني مستهدف يتحول إلى التزام يصل في صورة إعلان؛ وكل تسهيل لا يتحول يترك جزءاً أكبر من الخطة معرّضاً لعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق مستوى 5%. والسؤال نفسه يدخل اليوم في تسعير كل مؤجّر للمعالجات الرسومية، بما في ذلك Nebius وCoreWeave، وكذلك الشركات المتحوّلة من البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي: إيجارات Riot التعاقدية البالغة 9.8 مليار دولار هي النسخة الهادئة من رهان IREN 10. وسيحدد الفارق بين أسعار الساعات الفورية وأسعار التجديد ما إذا كانت لافتة «مبيعات كاملة» تعبيراً عن طلب حقيقي أم عن رافعة مالية.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
