IREN、2026年分は完売も300億ドル計画の確定分は140億ドル

しぼむGPU時間

IRENの株価は9月22日の終値から10月1日までに約18%下落し、直近の終値は40.80ドルだった。需要の側に理由はない。同社によれば、2026年の受け入れ能力はほぼ売り切れている¹。理由は商品の価格にある。この価格データを報じているのはBenzingaだけだ。OrnnのH100賃貸指数が7日間で11.1%下落し、9月30日には1GPU時間あたり2.71ドルになった↗と伝えている。予測市場ポリマーケットのトレーダーは、年末の価格が3ドルを下回る確率を約65%と見ている¹。

300億ドル計画に対し、確定分は140億ドル

最高財務責任者(CFO)のアンソニー・ルイスは8月の決算説明会↗で、2027年6月期の設備投資が250億〜300億ドルに達すると明かした。これに対し、手持ち現金、確定済みのGPUファイナンス、顧客からの前払金で裏付けがあるのは約140億ドル。追加の約80億ドルは目標にすぎない²。不足分の残り(ガイダンスの下限で30億ドル、上限で80億ドル)は、データセンター向けファイナンス、営業キャッシュフロー、その他の原資で賄う見通しだ¹。

設備拡張が自らの資金コストを生む

不足分の数十億ドルが待ち受けるのは、2002年以来で最も割高な長期資金だ。米10年債利回りは10月1日に一時5.34%へ上昇、2002年4月以来の高水準を付けた↗。ロイターは、世界的な債券急落の一因として、AIとデータセンター建設が成長率と金利の予想を押し上げていることを挙げている³。投資を正当化するはずの収益は、あくまで会社自身が定義した数値だ。契約済みのランレート(run-rate、年換算)収益は40億ドルで、うち実際に稼働しているのは8月26日時点で10億ドル↗。これに対し、2026年6月期のGAAP(米国会計基準)ベースの売上収益は7億700万ドルで、うちAIクラウドサービス分は1億2880万ドルにとどまる⁴。IREN自身、計上される収益はこれを大きく下回る可能性があると警告している¹⁴。

株主の前に立つ顧客と貸し手

契約単価はIT負荷1メガワットあたり3年で2000万ドルを超え、交渉中の案件は2500万ドル前後まで上がっている。顧客はGPU設備投資の45〜55%を前払いする。ブルーオウルとピムコが支える24億ドルの融資枠は、同社が導入するハードウェアの約9割に資金を供給する²⁵⁴。仮に契約価格がGPU時間あたり2.71ドルというスポット水準へ見直されるようなことがあれば、GPUを握るのは貸し手、前払金を握るのは顧客だ。そして株主が握るのは、建設の工程表である。9月25日のクラウド関連株急落の引き金を引いたNscaleの9月18日のIPO登録書類↗は、同じ構図をセクター全体の規模で描いている。契約済みコミットメントは1034億ドルに対し、上半期の売上収益は1億4060万ドルだ⁶⁷。

問われているのは急拡大のペースそのものだ。設備投資は2026年4~6月期に14億ドルだったのに対し、ガイダンスが示すのは四半期あたり約69億ドル。IRENが2026年6月期通年で投じた額を上回る⁸²。

強気筋にも本物の裏付け

3年契約の価格は昨年11月から約125%上昇し、8月にはマイクロソフトが最初のホライゾン(Horizon)サイトを受け入れた。アナリスト21人のうち17人が「買い」以上の投資判断を付けている²⁵¹。B.ライリー(B. Riley)は目標株価を91ドルに引き下げたが、「買い」評価は維持した⁷。ただし慎重論は新しく、かつ具体的だ。ジョーンズトレーディング(JonesTrading)が9月28日、「保有」でカバレッジを開始した⁷。ロスチャイルド・レッドバーン(Rothschild Redburn)は顧客の信用力を理由に「中立」評価・目標株価40ドルを提示しているが、これを報じているのはBenzingaだけだ¹。8月31日時点で、空売りは浮動株の4分の1に達していた⁹。

焦点は80億ドル

目標として掲げられた融資枠は、確定したものから発表という形で届く。確定しないものが残るほど、計画のうち5%超の米10年債金利に晒される部分は膨らむ。今や同じ問いが、GPUの大家すべてを値付けしている。ネビウス(Nebius)もコアウィーブ(CoreWeave)も、ビットコインからAIへ鞍替えした企業たちも例外ではない。ライオット(Riot)の契約済みリース98億ドル↗は、IRENの賭けの静かな変奏だ¹⁰。スポットのGPU時間と更新時の料金を突き合わせれば、「完売」の看板が需要だったのか、レバレッジだったのかが分かるはずだ。