Le plafond de valorisation de l'introduction en Bourse de Solidigm a fondu de 50 milliards de dollars en trois jours. Les nouveaux actionnaires américains de SK Hynix ont encaissé le choc
La confirmation de Bloomberg, tombée ce week-end, s'accompagnait d'un plafond de 100 milliards de dollars au maximum, soit un tiers sous les 150 milliards publiés vendredi par Reuters — et SK Hynix a connu sa pire séance en deux semaines. L'introduction en Bourse passerait par une filiale américaine qui laisse Solidigm au rang de petite-fille de la maison mère de Séoul.
Vincent Jiang · 3 min read
Les acheteurs de juillet encaissent la pire séance en deux semaines
SK Hynix a perdu 5 % à Séoul lundi, sa plus forte baisse en deux semaines, après que Bloomberg a confirmé que Solidigm, sa filiale américaine de stockage, étudie une introduction en Bourse aux États-Unis dès l'année prochaine, pour une valorisation pouvant atteindre 100 milliards de dollars 1. Les dégâts ont remonté l'arbre généalogique : SK Square, premier actionnaire du fabricant de puces, a perdu plus de 8 %, et SK Inc., qui la contrôle, plus de 6 % 1.
À New York, les ADR (certificats d'actions américaines), introduits en juillet au prix de 149 dollars, ont reculé de 6 %, à 180,31 dollars. Micron et Western Digital ont chacun cédé 4 %, SanDisk 5 % 2. Les titres se négocient toujours environ 25 % au-dessus du prix d'introduction, sous le record du 9 septembre, à 198,63 dollars 3.
Deux plafonds, 50 milliards de dollars d'écart, deux jours d'intervalle
L'opération de juillet a levé environ 26,5 milliards de dollars et a été sursouscrite plus de sept fois 4. Vendredi 25 septembre, Reuters évaluait Solidigm à 150 milliards de dollars au maximum, pour une levée pouvant atteindre 15 milliards, les banques ayant déjà bouclé leurs présentations 5.
Bloomberg a confirmé l'information dimanche 27 septembre : 100 milliards de dollars au maximum 1. Deux plafonds, 50 milliards de dollars d'écart, deux jours d'intervalle — et personne, parmi les parties prenantes, ne les a réconciliés. Lundi, le marché a vendu sur le plus petit des deux 2. À l'un comme à l'autre niveau, il s'agirait de la plus grande introduction en Bourse d'un semi-conducteur jamais réalisée aux États-Unis 5.
La structure en « petite-fille » garde les clés à Séoul
Solidigm a été placée en début d'année sous AI Company, une filiale d'investissement américaine, ce qui en fait la petite-fille de la maison mère de Séoul 16. Le Korea Corporate Governance Forum a averti en août que cet échelon supplémentaire creusait la pyramide capitalistique du groupe SK, et a appelé l'entreprise à renoncer au projet 1. Une introduction en Bourse de la petite-fille lève des dollars à New York sans desserrer le moindre maillon du contrôle à Séoul.
Le livre de comptes : 9 milliards de dollars à l'entrée, jusqu'à 100 milliards à la sortie
Intel s'était engagée en octobre 2020 à céder ses activités NAND et SSD pour 9 milliards de dollars, dont 7,0 milliards encaissés fin 2021 et environ 1,9 milliard, après ajustements, à la clôture finale du 27 mars 2025 7.
Derrière la petite-fille, la maison mère : au deuxième trimestre, son chiffre d'affaires a bondi de 257 % sur un an, à 79 300 milliards de wons, avec une marge opérationnelle de 76 % — deux records 7. Les comptes du premier trimestre, déposés auprès de la SEC : 34,9 milliards de dollars de chiffre d'affaires, 25,0 milliards de résultat opérationnel 8. Sur la base de la levée rapportée de 15 milliards de dollars, le plafond bas suppose de céder 15 % de Solidigm, et le plafond haut 10 % 5.
Intel a encaissé 9 milliards de dollars pour une activité que New York valorise désormais entre 100 et 150 milliards
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Versé à Intel, accord de 2020 | $9B |
| Plafond Reuters, 25 sept. (estimate) | $150B |
| Plafond Bloomberg, 27 sept. (estimate) | $100B |
Le scénario haussier a un prix et un usage
« Une introduction en Bourse aux États-Unis pourrait libérer la valeur de Solidigm et financer son expansion, mais les actionnaires de SK Hynix renonceraient à une partie de ses bénéfices futurs », a déclaré Jung In Yun, directeur général de Fibonacci Asset Management 1. La clé, selon lui, tient à la valorisation et à l'affectation des fonds levés 1. SK Hynix dit étudier ses options ; rien n'est confirmé 5.
Une partie de la baisse de lundi tenait au pétrole, non à la gouvernance : Samsung et d'autres fabricants de semi-conducteurs ont été sous pression alors que le baril montait 1. Pourquoi le plafond confirmé s'est-il établi 50 milliards de dollars sous la rumeur de vendredi ? Aucune des parties impliquées ne l'a dit.
À suivre : la part cédée, pas le ticker
Ce qui décidera qui paie, c'est la taille de la part cédée — et elle n'est pas fixée 5. Micron publie ses résultats cette semaine, prochaine échéance prévue pour tester les prix de la mémoire 2. Séoul garde le contrôle, New York apporte le cash, et le dernier acheteur de la file paie pour les deux.
Deepdive
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