ソリジムIPOの評価額上限が3日間で500億ドル縮小、打撃を被ったのはSKハイニックスの新たな米国株主

7月の買い手が2週間で最悪の一日

SKハイニックスは月曜日のソウル市場で5%下落し、2週間で最大の下げとなった。ブルームバーグが確認した↗ところでは、米国のストレージ子会社ソリジムが来年にも最大1000億ドルの評価額で米国上場を検討している¹。打撃は家系図をさかのぼって広がった。同社の筆頭株主であるSKスクエアは8%超安、その支配株主であるSK(株)も6%超の下落となった¹。

ニューヨーク市場では、7月に149ドルで公開された米国預託証券(ADR)が6%下げて180.31ドルとなった。マイクロンとウェスタンデジタルはそれぞれ4%安、サンディスクは5%安だった²。ADRは公開価格を依然として約25%上回るが、9月9日につけた最高値198.63ドルは下回っている³。

2つの上限、差は500億ドル、報じられたのは2日違い

7月の公開では約265億ドルを調達、需要は7倍超↗だった⁴。9月25日の金曜日にはロイターが、ソリジムの評価額は最大1500億ドル↗、調達額は最大150億ドルと報じた。この時点で、引受候補の銀行側による売り込みプレゼンは一通り終わっていた⁵。

ブルームバーグの確認報道は9月27日の日曜日に届き、上限は最大1000億ドルだった¹。2つの上限は500億ドル違い、報じられたのは2日の差だが、関係者の誰もこの食い違いをすり合わせていない。月曜日の売りは小さい方の数字で取引された²。いずれの評価額でも、米国の半導体上場としては記録上最大の規模となる⁵。

孫会社構造、支配の鍵はソウルが握る

ソリジムは今年初め、米国の投資子会社「AI Company」の傘下に置かれ、ソウルの親会社から見て孫会社となる構図だ¹⁶。韓国企業支配構造フォーラム(Korea Corporate Governance Forum)は8月、この一段余分な階層がSKグループのピラミッド型支配構造を深めると警告し、計画の取りやめを求めた¹。孫会社を上場に引き出せば、ソウルの支配の鎖を一本も緩めずにニューヨークでドルを調達できる。

90億ドルで買った事業を最大1000億ドルで手放す

インテルは2020年10月、NAND型フラッシュメモリーとSSD事業を90億ドルでSKハイニックスに売却することで合意した。代金のうち70億ドルを2021年末に、調整後の約19億ドルを2025年3月27日の最終クロージングで受け取った⁷。

親のSKハイニックスは4~6月期、売上高が前年同期比257%増の79兆3000億ウォン、営業利益率が76%といずれも過去最高だった⁷。米証券取引委員会(SEC)提出の1~3月期決算↗では売上高349億ドル、営業利益250億ドルだった⁸。報じられた調達額150億ドルで単純計算すると、評価額の上限が1000億ドルならソリジムの15%を、1500億ドルなら10%を売り出すことになる⁵。

強気論にも値段と使い道がある

「米国上場はソリジムの価値を顕在化させ、事業拡大の資金を生み出せる。ただしSKハイニックスの株主は、将来収益の一部を手放すことになる」——フィボナッチ・アセット・マネジメントのチョン・インユン最高経営責任者(CEO)はこう話した¹。鍵は評価額と調達資金の使途だと指摘する¹。SKハイニックスは選択肢を検討しているとの説明で、確定した内容はない⁵。

月曜の下落の一因は支配構造ではなく原油だった。原油高を受けてサムスン電子など半導体メーカーが売り圧力にさらされた¹。なぜ確定した上限が金曜日の観測を500億ドル下回ったのか、関係者は誰も説明していない。

注目は上場そのものではなく売り出し比率

誰が負担を負うかを分けるのは売り出し比率であり、まだ決まっていない⁵。マイクロンは今週、決算を発表する。メモリー価格を占う次の定例材料だ²。ソウルは支配権を握り続け、ニューヨークが資金を供給する。その両方の代償を支払うのは、行列の一番後ろに並ぶ買い手である。