솔리다임 IPO 기업가치 상한 3일 만에 500억 달러 '뚝'…타격은 SK하이닉스 미국 신규 주주 몫

7월 매수자들, 2주 만의 최대 낙폭을 감당하다

SK하이닉스는 월요일 서울 증시에서 5% 하락하며 2주 만의 최대 낙폭을 기록했다. 이 회사의 미국 스토리지 자회사 솔리다임이 이르면 내년에 최대 1000억 달러의 기업가치로 미국 상장을 추진하는 방안을 검토 중이라고 블룸버그가 확인했기 때문이다↗¹. 하락의 충격은 그룹 족보를 타고 올라갔다. SK하이닉스의 최대 주주인 SK스퀘어는 8% 넘게 빠졌고, SK스퀘어를 지배하는 SK(주)도 6% 이상 하락했다¹.

뉴욕에서는 7월 공모가 149달러로 책정된 미국예탁증권(ADR)이 6% 빠져 180.31달러를 기록했다. 마이크론과 웨스턴디지털은 각 4%씩, 샌디스크는 5% 하락했다². 이 ADR은 공모가 대비 여전히 약 25% 높은 수준이지만 9월 9일에 세운 최고치 198.63달러에는 못 미친다³.

500억 달러 차이, 이틀 간격으로 실린 두 상한가

7월 공모는 약 265억 달러를 끌어모았고 7배를 넘는 청약을 받았다↗⁴. 로이터는 9월 25일(금) 솔리다임 기업가치를 최대 1500억 달러로 짚었다↗. 이 상장에서 최대 150억 달러를 조달할 수 있으며, 은행들의 피치 미팅은 이미 끝난 상태였다⁵.

블룸버그의 확인 보도는 9월 27일(일) 나왔다. 상한은 최대 1000억 달러였다¹. 이틀 간격으로 실린 두 상한가는 500억 달러 차이가 나지만, 관계자 누구도 이를 맞춰주지 않고 있다. 월요일의 매도는 더 작은 숫자를 따라 움직였다². 어느 쪽이든 미국 반도체 상장 역대 최대 규모로 기록된다⁵.

손자회사 구조, 열쇠는 서울이 쥔다

솔리다임은 올해 초 미국 투자 자회사인 'AI컴퍼니' 산하로 편입되면서 서울 모회사의 손자회사가 됐다¹⁶. 한국기업지배구조포럼은 8월 이런 한 겹의 추가가 SK그룹의 피라미드형 지배구조를 한층 깊게 만든다며 상장 계획의 철회를 촉구했다¹. 손자회사 상장은 서울의 지배 고리를 하나도 늦추지 않은 채 뉴욕에서 달러를 끌어올린다.

장부 정산…들어온 돈 90억 달러, 나갈 몫 최대 1000억 달러

인텔은 2020년 10월 NAND와 SSD 사업을 90억 달러에 매각하기로 했다. 2021년 말 먼저 70억 달러를 받았고, 2025년 3월 27일 최종 클로징에서 조정치를 반영해 약 19억 달러를 추가로 받았다⁷.

그 뒤에 있는 모회사의 실적이다. 6월 분기 매출은 전년 동기 대비 257% 늘어난 79조3000억원, 영업이익률은 76%로 두 지표 모두 사상 최고를 기록했다⁷. SEC에 제출된 3월 분기 실적↗은 매출 349억 달러, 영업이익 250억 달러다⁸. 보도된 150억 달러 규모의 조달이라면 아래쪽 상한에서는 솔리다임 지분의 15%를, 위쪽 상한에서는 10%를 내놓는 셈이다⁵.

상승 시나리오에도 가격과 용도가 있다

"미국 상장은 솔리다임의 가치를 끌어내고 확장 자금을 마련하는 길이 될 수 있지만, SK하이닉스 주주들은 솔리다임의 미래 수익 가운데 일부를 내주게 된다." 정인윤 피보나치자산운용 대표의 말이다¹. 그가 꼽은 관건은 밸류에이션과 자금 용도다¹. SK하이닉스는 여러 방안을 검토 중일 뿐 확정된 것은 없다는 입장이다⁵.

월요일 하락의 일부는 지배구조가 아니라 유가 탓이었다. 유가가 오르면서 삼성전자를 비롯한 반도체 업체들도 압박을 받았다¹. 확정된 상한이 왜 금요일 이야기보다 500억 달러 낮게 나왔는지는 관계자 누구도 설명하지 않았다.

지켜볼 것은 티커가 아니라 지분

누가 대가를 치를지를 가르는 숫자는 매각되는 지분의 크기다. 그 숫자는 아직 정해지지 않았다⁵. 마이크론은 이번 주 실적을 발표한다. 메모리 가격을 점검할 다음 예정 일정이다². 서울은 지배권을 쥐고 뉴욕은 돈을 댄다. 그 두 가지의 대가는 모두 줄 맨 끝에 선 마지막 매수자의 몫이다.