Потолок оценки Solidigm на IPO за три дня опустился на $50 млрд. Удар приняли на себя новые американские акционеры SK Hynix

Июльским покупателям — худшая сессия за две недели

В понедельник в Сеуле акции SK Hynix подешевели на 5% — сильнейшее падение за две недели — после того как Bloomberg подтвердил↗, что американское подразделение компании, производитель накопителей Solidigm, рассматривает размещение акций в США уже в следующем году с оценкой до $100 млрд ¹. Урон пошел вверх по «семейному древу»: бумаги SK Square, крупнейшего акционера чипмейкера, упали более чем на 8%, SK Inc., которая ее контролирует, — более чем на 6% ¹.

В Нью-Йорке АДР SK Hynix, размещенные в июле по $149, подешевели на 6%, до $180,31; Micron и Western Digital потеряли по 4%, SanDisk — 5% ². АДР торгуются примерно на 25% выше цены размещения, но ниже рекорда 9 сентября — $198,63 ³.

Два потолка — разница $50 млрд, интервал два дня

Июльское размещение привлекло около $26,5 млрд при переподписке более чем в семь раз↗ ⁴. В пятницу, 25 сентября, Reuters оценивал Solidigm максимум в $150 млрд↗ с привлечением до $15 млрд; банки к этому моменту уже прошли питч-встречи ⁵.

Подтверждение от Bloomberg появилось в воскресенье, 27 сентября: потолок до $100 млрд ¹. Две оценки, разница $50 млрд, интервал два дня — и никто из причастных расхождение пока не объяснил. Распродажа в понедельник шла по меньшей цифре ². Любая из них стала бы крупнейшим в истории размещением полупроводниковой компании в США ⁵.

Структура «внучки» оставляет ключи в Сеуле

Ранее в этом году Solidigm перевели под AI Company, американскую инвестиционную «дочку», и подразделение стало «внучкой» сеульского родителя ¹⁶. Корейский форум корпоративного управления (Korea Corporate Governance Forum) в августе предупреждал, что дополнительный уровень углубляет пирамидальную структуру владения SK Group, и призывал компанию отказаться от плана ¹. Размещение «внучки» привлекает доллары в Нью-Йорке, не ослабляя ни одного звена в Сеуле.

Баланс: $9 млрд на входе, до $100 млрд на выходе

В октябре 2020 года Intel договорилась о продаже бизнеса по производству NAND-памяти и SSD-накопителей за $9 млрд. Из них $7,0 млрд компания получила в конце 2021 года, еще около $1,9 млрд — за вычетом корректировок — при финальном закрытии сделки 27 марта 2025 года ⁷.

Материнская компания, стоящая за подразделением: выручка во II квартале выросла на 257% год к году — до 79,3 трлн вон при операционной рентабельности 76%, оба показателя — рекордные ⁷. Отчетность за I квартал, поданная в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC)↗: выручка $34,9 млрд, операционная прибыль $25,0 млрд ⁸. При заявленном объеме привлечения в $15 млрд нижний потолок оценки означает продажу 15% Solidigm, верхний — 10% ⁵.

У бычьего сценария есть цена и применение

«Размещение в США позволило бы раскрыть стоимость Solidigm и профинансировать расширение, но акционеры SK Hynix при этом отказались бы от части будущих прибылей подразделения», — сказал Чон Ин Юн, глава Fibonacci Asset Management ¹. Ключевое, по его словам, — оценка и то, на что пойдут привлеченные средства ¹. В SK Hynix говорят, что рассматривают варианты; ничего не подтверждено ⁵.

Часть понедельничного падения объясняется нефтью, а не вопросами корпоративного управления: Samsung и другие производители чипов оказались под давлением на фоне роста цен на нефть ¹. Почему подтвержденный потолок оказался на $50 млрд ниже пятничных разговоров, никто из причастных не пояснил.

За чем следить: за долей, а не за тикером

Кто в итоге заплатит, решит размер выставленной на продажу доли — он пока не определен ⁵. Micron отчитается о результатах на этой неделе — это очередная запланированная проверка цен на чипы памяти ². Контроль остается в Сеуле, деньги дает Нью-Йорк, а за то и другое платит последний покупатель в очереди.