스포티파이, 오디오북 '월 12시간' 180개 넘는 시장으로 확대…UBS 목표주가 675달러 하향 '이틀 뒤'

프랑크푸르트에서 '미터기' 가동

스포티파이는 이날 프랑크푸르트 도서전에서 연내 오디오북 서비스를 22개 시장에서 180개 넘는 시장으로 확대한다고 밝혔다↗. 서비스가 닿는 인구는 7억5000만 명, 도서는 120개 넘는 언어로 35만 권이다¹. 콜롬비아·이탈리아·멕시코·스페인은 즉시 문을 열었다. 아르헨티나·브라질·노르웨이·폴란드는 10월 15일 뒤따르고, 나머지 시장은 12월까지 여러 차례에 나눠 추가된다². 이용 방식은 '미터기'다. 이탈리아·스페인·폴란드·브라질 등 해당 시장의 혜택 대상 프리미엄 구독자는 매달 12시간씩 제공받는다. 아프리카와 아시아 상당수 지역에서는 오디오북플러스 부가 상품을 유료로 구매하는 것이 유일한 이용 방법이다¹.

'초과 청취'는 이미 1억 달러 사업

오디오북플러스는 출시 1년 남짓 만에 구독자 100만 명과 연간 반복 매출 1억 달러를 넘어섰다¹. 지난 1년간 월간 오디오북 청취자는 40% 가까이 늘었고 청취 시간은 30% 넘게 증가했다¹. 출판사들은 그 도달 범위와 맞바꿔 비독점 조건으로 계약했다. 그래서 책들은 아마존의 정기 멤버십이 월 8.99달러에 갱신되는↗ 오디블 등 경쟁 플랫폼에도 그대로 남아 있다¹³. 스포티파이의 오디오북 파트너십 디렉터인 던컨 브루스는 이번 확대를 “전략이 아니라 규모의 변화”라고 표현했다².

도서전 이틀 전, 비용에 목표주가 깎은 UBS

UBS는 10월 5일 비용을 이유로 스포티파이 목표주가를 690달러에서 675달러로 낮추고 매수 의견을 유지했다↗. UBS는 인공지능(AI)과 마케팅 탓에 3분기 영업비용이 18% 늘어 영업이익이 6억7400만 유로에 그칠 것으로 본다. 스포티파이가 안내한 6억7000만 유로를 겨우 웃도는 수준이다⁴⁵. 매출총이익률은 지난 2분기 33.4%로 사상 최고치를 기록했다. 다만 이 기록은 매출 증가가 오디오북 비용 등을 웃돌아야 나온 것이었고, 3분기에는 32.9%로 하향 안내됐다⁶. 이번 확대는 스포티파이가 유럽과 북미에서 이용자 증가세 둔화를 지적한 지 두 달 만에 나온 것이기도 하다⁷.

2년 오른 이익률, 한 번의 흔들림

스포티파이의 영업이익률은 2023년 3분기 1.0%에서 2026년 1분기 15.8%까지 올랐다가 지난 2분기에는 13.7%로 내려왔다. 1년 만의 첫 하락이다⁸. 지난 2분기 매출은 프리미엄 구독자 3억 명을 기반으로 14% 늘어 47억8000만 유로를 기록했다⁶. 바클레이스는 여전히 스포티파이의 스트리밍 성장률을 14.6%, 메이저 레이블을 8.3%로 보고 있다. 격차가 6개 분기 만에 가장 넓다는 진단이다⁹.

꿈쩍하지 않은 강세 진영

UBS는 2026년 매출 195억 유로, 자유현금흐름 34억 유로라는 전망치는 그대로 두고 주가를 선행 EBITDA 기준 24배로 평가했다⁴. 컨센서스 목표주가는 593~617달러로 481달러 안팎의 주가 위에 자리한다↗. 주가는 1년 새 30% 가까이 내렸다. 키뱅크(KeyBanc), 에버코어, 뱅크오브아메리카, 모건스탠리는 9월 말 매수 의견 목표주가를 640~700달러 선으로 재확인했다⁹.

10월 22일에 판가름 난다

스포티파이의 3분기 실적은 오는 10월 22일 발표된다↗ ¹⁰. 주목할 지표는 두 가지다. 하나는 오디오북플러스(Audiobooks+)의 반복 매출이 180개 시장 확장에 따르는 오디오북 비용을 앞지를 수 있을지이고, 다른 하나는 매출총이익률이 가이던스로 제시된 32.9%를 지킬지 여부다 ⁴⁶. 오디오북 비용 항목은 어떤 공시에서도 별도로 구분돼 있지 않다. 시장은 그 규모를 제대로 재기도 전에 이 베팅의 값을 매기고 있는 셈이다. 스포티파이는 첫 12시간은 무료로 주고 13번째 시간부터는 돈을 받는다. 로열티 비용은 어느 쪽이든 피할 수 없다.