عقد سترلايت بقيمة 1.2 مليار دولار قد يكون عقد 1.11 مليار دولار من جديد

سقف بـ1.2 مليار دولار، لا شيكاً جاهزاً للصرف

في 1 أكتوبر/تشرين الأول 2026، أفصحت سترلايت تكنولوجيز بموجب اللائحة 30 (Regulation 30) عن توقيع شركتها التابعة المملوكة بالكامل، سترلايت تكنولوجيز إنك، اتفاقية توريد طويلة الأجل↗ مع شريك دولي هائل النطاق لم يُكشف عن اسمه. القيمة المحتملة الإجمالية: نحو 1.2 مليار دولار، «وفقاً لأسعار البيع السائدة»، موزعة على كل سنة ميلادية من 2026 إلى 2030، مع إصدار أوامر الشراء بشكل دوري حتى ديسمبر/كانون الأول 2030 ¹².

قفز السهم 5 في المئة إلى 955.35 روبية هندية، أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً، ليمدد مكاسبه منذ بداية 2026 البالغة نحو 826 في المئة ويرفع قيمته السوقية إلى 48,694 كرور روبية ³.

أربعة إعلانات، ونوع واحد من العملاء

نعيد شريط العام إلى الوراء. في 22 مايو/أيار 2026 جاء خطاب ترسية «بقيمة تتجاوز مليار دولار»↗، وردت قيمته في التقارير عند 1.11 مليار دولار، من عميل هائل النطاق لم يُكشف عن اسمه يبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، على أن يمتد التوريد عبر السنوات المالية 2027 إلى 2029 ⁴⁵.

ثم حمل أغسطس/آب ثلاثة إعلانات إضافية: 960 كرور روبية من كابلات الألياف الضوئية لصالح مشغل اتصالات محلي في الأول من أغسطس/آب، ثم اتفاقية توريد دولية بقيمة 210 ملايين دولار في 5 أغسطس/آب ⁶. وفي 29 أغسطس/آب جاءت اتفاقية مع عميل هائل النطاق بقيمة 288 مليون دولار↗ لتوريد الكابلات عالية الكثافة عبر السنوات الميلادية 2027 إلى 2029 ⁶.

وفي 3 سبتمبر/أيلول، أقر مجلس الإدارة إنفاقاً رأسمالياً بنحو 3,000 كرور روبية لرفع الطاقة الإنتاجية بنحو 50 في المئة بحلول السنة المالية 2029، إلى جانب مستهدف إيرادات للسنة المالية 2029 قدره 20,000 كرور روبية، أي أكثر من أربعة أمثال مستوى السنة المالية 2026 ⁷⁸.

تخصيصات لا دفتر طلبات

كل رقم من هذه الأرقام هو إطار تخصيص. فالقيمة تُحتسب بأسعار البيع السائدة، والطلبات تصدر دورياً، ومسؤوليات الطرفين مقيدة بسقف إذا قصّر الطلب أو العرض ¹⁶. وتمتد اتفاقية أكتوبر/تشرين الأول عامين إضافيين على ترسية مايو/أيار بإجمالي يفوقها بمقدار 90 مليون دولار: أي نحو 240 مليون دولار سنوياً على مدى السنوات الميلادية من 2026 إلى 2030، مقابل نحو 370 مليون دولار سنوياً بحسب شروط ترسية مايو/أيار.

أمد أطول بإجمالي متقارب: هذا شكل صفقة أُعيد تغليفها بعقد جديد. وهو أيضاً شكل عميل ثانٍ أبطأ وتيرة. والإفصاح لا يقول أيّ الأمرين.

صفقة إضافية أم محسوبة مرتين؟

إن كانت الاتفاقية تعني عميلاً ثانياً، فإن رصيد سترلايت المعلن من صفقات هائلي النطاق في 2026 يقترب من 2.6 مليار دولار، وهو رصيد يغذي قيمة سوقية قدرها 48,694 كرور روبية هندية وخطة للسنة المالية 2029 لا تقوم من دون هذا الطلب ³⁶⁸. أما إن كانت ترسية مايو/أيار وقد تحوّلت إلى عقد، فإن الأموال الجديدة هزيلة، وموجة الصعود تستأجر طلباً لم تعلن عنه الشركة.

المتفائلون يملكون مادة حقيقية: إيرادات الربع الأول قفزت 87% إلى 1,910 كرور روبية هندية، وسجّل هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) نسبة 20.8% وهي الأعلى في نحو 20 ربعاً، كما ترك بيع أسهم بقيمة 1,500 كرور روبية هندية الميزانية بلا صافي دين ⁹. ويصوّر محلل بونانزا بالاجي راو موديلي هذه الوثبة بوصفها قائمة على طلبات هائلي النطاق وأرباح قياسية وأهداف طموحة ¹⁰.

لكن شيئاً من ذلك كله لا يجيب عن سؤال الاحتساب. وإحدى الخدمات الموجهة للمستثمرين الأفراد تنسب بالفعل دفتر الطلبات القياسي البالغ 18,618 كرور روبية هندية إلى عقد 1 أكتوبر/تشرين الأول ⁷⁹. غير أن هذا الدفتر احتُسب بتاريخ 30 يونيو/حزيران، أي قبل ثلاثة أشهر من وجود العقد أصلاً.

الدليل الفاصل: دفتر طلبات الربع الثاني

يأتي الاختبار مع نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2027: فقفزة تقارب 11,500 كرور روبية هندية في الدفتر تعني أن الصفقة إضافة جديدة ⁷؛ وبقاء الدفتر قريباً من 18,618 كرور روبية هندية يعني أن السوق سعّر صفقة واحدة مرتين ⁹. فالصفقة المعلَن عنها مرتين تظل مبيعة مرة واحدة.