ステルライトの12億ドル受注、5月の11億1,000万ドル案件の焼き直しか

12億ドルは「上限枠」であって、小切手ではない

2026年10月1日、ステルライト・テクノロジーズは規則30（Regulation 30）に基づく開示を行った。完全子会社のステルライト・テクノロジーズ・インクが、名称を明かしていない海外のハイパースケーラーと長期供給契約↗を締結したという。潜在価値の総額は約12億ドル。「現行の販売価格に基づく」額をCY26〜CY30（2026〜30年の各暦年）に割り当て、発注書は2030年12月まで随時発行される¹²。

株価は5％高となり、過去52週間の高値となる955.35ルピーを付けた。2026年に入って約826％の上げをさらに伸ばし、時価総額は約4,869億ルピーに膨らんだ³。

4度の発表、顧客は同じ類型

年を巻き戻そう。2026年5月22日に登場したのは、『価値は10億ドル超』と記された製品アワードレター（受注通知書）↗だ。報道された金額は11億1,000万ドル。発注元は米国でAIデータセンターを建設している名称非公表のハイパースケーラーで、供給期間はFY27〜FY29（2027〜29年度）だ⁴⁵。

8月にはさらに3件が続いた。8月1日は国内通信事業者向けの光ファイバーケーブル96億ルピー分、8月5日は2億1,000万ドルの国際供給契約を発表した⁶。8月29日には、高密度ケーブルをCY2027〜CY2029（2027〜29暦年）にわたり供給する2億8,800万ドルのハイパースケーラー向け契約↗が加わった⁶。

9月3日、取締役会はFY29（2029年度）までに供給能力を約5割増やすため、約300億ルピーの設備投資を承認した。あわせて掲げたFY29の売上高目標は2,000億ルピーで、FY26の4倍超に当たる⁷⁸。

割当枠であって、受注残ではない

いずれの数字も割当枠にすぎない。金額は現行の販売価格を前提に決められ、発注は随時行われ、需要や供給が不足した場合の責任は双方とも上限付きだ ¹⁶。10月の契約は5月の受注より期間が2年長く、総額は9,000万ドル多い。CY26〜CY30に割り振れば年間約2億4,000万ドルで、5月の契約条件が示す年間約3億7,000万ドルを下回る。

総額はほぼ同じで、期間だけが延びる。既存案件の契約を書き直せば、こういう形になる。発注ペースの遅い2社目の顧客が加わっても、こういう形になる。開示文書はどちらかを明示していない。

上積みか、二重計上か

今回の契約が2社目の顧客とのものなら、2026年にステルライトが発表したハイパースケーラー向け契約の総額は約26億ドルに達する。時価総額約4,869億ルピーと、その需要を前提とするFY29年度計画を支える数字だ ³⁶⁸。5月の受注が契約に変わっただけなら、上積みはわずかで、急騰は会社がまだ発表していない需要の先借りということになる。

強気筋にも実質的な材料はある。第1四半期の売上高は87%増の191億ルピーで、EBITDAマージン20.8%はほぼ20四半期ぶりの高水準だった。150億ルピーの株式売出しで純負債も解消した ⁹。ボナンザのバラジ・ラオ・ムディリ氏は、ハイパースケーラー向け受注、過去最高の業績、攻勢的な目標を軸に今回の急騰を位置づけている ¹⁰。

だが、どれも『どう数えるか』という問題に答えてはいない。ある個人投資家向け投資情報サービスは既に、過去最高の約1,862億ルピーという受注残は10月1日の契約がけん引したと説明している ⁷⁹。その受注残は6月30日時点の数字で、契約が存在する3か月前のものだ。

判別材料は第2四半期の受注残

答えはFY27年度第2四半期の決算で出る。受注残が約1,150億ルピー増えれば、今回の契約は上積みとして計上されたことになる ⁷。約1,862億ルピー前後にとどまれば、市場は同一案件を二重に織り込んだことになる ⁹。二度発表されても、売れるのは一度だ。