『3億6000万ドルのモジュールは約束の出力未達』――Swift Currentがファースト・ソーラーを提訴

ミシシッピ川以東で最大の太陽光プロジェクトを手掛けるボストンのデベロッパー、Swift Current Energy↗が先月、ニューヨーク州裁判所でファースト・ソーラーを提訴した↗。3カ所で3億6000万ドル超を支払って購入したモジュール240万枚超が、約束された出力を一度も出していないと主張している¹。ウォール街はこの問題を価格に織り込んでいない。アナリスト36人は今もコンセンサスで「買い」を維持し、平均目標株価は273.80ドル↗。一方、金曜日の終値は172.64ドルだった²。今後1カ月に控えた2つの日程が、この2つの物語を正面から突き合わせる。

訴状が攻撃するのは評価手法そのもの

製造上の不良は2つ挙げられている。1つは「シリーズ7」ガラスのエッジ研磨不良で、ファースト・ソーラー▼−3.39% — ファースト・ソーラー, down 3.39 percent todayが2024年10月、5000万ドルの保証引当費用を計上して開示したものだ。同社が認めている欠陥はこれだ¹。もう1つは2021年の製造工程の変更にたどれる基板の欠陥で、公に認められたことは一度もない¹。ファースト・ソーラー自身がレイドス▲+0.69% — レイドス, up 0.69 percent today・エンジニアリングに発注した報告書は、野外設置から1年で平均約8%の出力低下があったと結論づけた¹。最も射程の長い主張はさらに先へ及ぶ。熱・電圧・日射を8時間当ててからでないと出力を測らない独自のプリコンディショニング（前処理）試験が、電力購買契約（PPA）や容量報酬の価格付けの基になる公称出力をかさ上げしている、というのだ¹。

不良ロットなら保証引当金で済む。評価手法に偏りがあれば、同社が価格付けしたすべての契約が巻き込まれる。

ファースト・ソーラーの回答、現時点では手続き論

記録に残る限りで同社の最も踏み込んだ見解は、反論ではなく一通の書簡だ。2025年5月、ファースト・ソーラーは、システム全体の発電実績データでは保証に基づく請求を立証できないとし、モジュール1枚ずつの実験室（ラボ）検査を提案した。この救済策についてSwift Currentは、150万枚を超えるモジュールを送り返すことになるため商業的に不可能だとしている¹。保証請求そのものは2024年12月にさかのぼる¹。

ウォール街が織り込むもの、そしてモジュールの先にいる当事者

市場のコンセンサスにも実体はある。ファースト・ソーラーの直近決算で粗利益率は57％に達し↗⁴、10月に入ると同社は攻勢に出て、TOPCon関連特許をめぐりJA SolarとAmerican Panel Solutionsを提訴した²。係争中のモジュールの先には、すでにエクスポージャーを抱える取引相手がいる。シカゴ市の公共施設は、オヘア国際空港を含め、電力の約70％をSwift Currentの「ダブル・ブラック・ダイヤモンド」太陽光発電所↗から調達しており、グーグルもこのプロジェクトに出資している³。Swift Currentは、発電量が不足すれば、オフテイカー（電力の買主）への供給義務を果たせず、容量報酬収入を失うのは自分たちだと主張する¹。

コンセンサスが織り込んでいないものを、2つの日付が値付けする

10月29日の決算で問われるのは、5000万ドルの保証引当費用が対象としたものより広い欠陥群に、保証引当金をどう整合させるかだ ^{1 2}。11月16日にニューヨーク州裁判所マンハッタン商業部で開かれるアンドリュー・ボロック裁判官の審尋は、試験方法をめぐる請求がどこまで及ぶかを決める ¹。コンセンサスは、この問題が損益計算書の一行で終わるという賭けだ。プリコンディショニング試験をめぐる申し立てが認められれば、損失は引当費用ではなく、ラベル（公称出力の表示）そのものとなる。