テスラ、納車台数は予想を2万5000台上回る 現金の正念場は10月21日

「負け」が織り込まれていた四半期

テスラが米証券取引委員会（SEC）に今朝提出した8-K（臨時報告書）↗によると、7～9月期は48万6532台を納車し、46万4391台を生産した。蓄電システムの供給は13.7ギガワット時（GWh）だった¹。市場予想のハードルは、テスラ自身がまとめたコンセンサス（市場予想の中心値）の46万1974台。ファクトセット（FactSet）は約46万1000台、ストリートアカウント（StreetAccount）は46万1100台だった²⁴。2万4558台の上振れで、納車台数としては会社史上2番目の高水準となった³。

けん引したのは欧州だ。9月の新規登録台数↗は前年同月比でフランスが61.9%増、スウェーデンが38.4%増、スペインが24.8%増だった³。発表を受けて株価は上昇したが、年初来では依然、約21%下落している²。

台数は現金ではない

同じリリースは納車台数について「四半期の財務業績の指標として信用すべきではない」と注意を促し、販売価格やコスト、通貨を要因として挙げている¹。台数はなお、1年前の49万7099台という過去最高を約2%下回る²。純利益とキャッシュフローは10月21日の決算で明らかになる¹。

先四半期、支出が現金の流入を上回った

4～6月期の設備投資は58億ドルで、営業キャッシュフローの47億ドルを上回り、フリーキャッシュフロー（FCF）はマイナス11億ドルとなった⁹。テスラは2026年の設備投資を「250億ドル超」とする見通し↗を示している。2025年通期の設備投資は85億3000万ドルだった⁵⁶。直近12カ月の営業キャッシュフローは187億ドルで、この計画には最低でも63億ドル足りない計算だ⁴。LSEGがまとめたアナリスト予想では、2026年のFCFはマイナス97億8000万ドルとされる⁵。

その橋渡し役となるのが、9月29日に締結した300億ドルのシニア・無担保融資↗だ。内訳は、シティバンクが幹事を務める200億ドルのデレイド・ドロー・タームローン（後日引出型）と、ウェルズ・ファーゴが幹事の80億ドルと20億ドルのリボルバー（回転式融資枠）。いずれも未実行のままで、今年中に借り入れる予定はない⁵⁶⁷。その後ろには、6月30日時点の現金・短期投資435億ドルが控える。161億ドルの負債を差し引いた純額は274億ドルで、営業利益率は6.2%から4.6%へと薄れたものの、利払い余裕度はなお14.3倍ある⁴⁷。最高財務責任者（CFO）のヴァイバブ・タネジャ氏は、支出ペースは2027年、2028年と上がり続けると述べている⁷。

バロンは普及に値をつけ、銀行は日程に値をつける

顧客資産として約50億ドル、自己資金でも15億ドルのテスラ株を保有するロン・バロン氏は、「株を買うべき時は今だ」↗と語った。FSD（Full Self-Driving）については「誰もが欲しくなる」「どこにでも広がっていく」と述べた⁸。バロン氏の投資会社が顧客向けに計上した710億ドルの利益のうち、約300億ドルはイーロン・マスク氏関連の投資によるものだ⁸。

バロン氏の投資論が成り立つには、自動運転がどこにでも行き渡らなければならない。だが、今朝提出された資料が保証しているのは納車台数だけだ。EU全域を対象とするFSDの承認投票は、10月6日の予定から12月へずれ込んだ³。

10月21日の決算が決めること

見極めの焦点は、4～6月期にマイナス11億ドルだったフリーキャッシュフローがどう出るか、そして債務総額が161億ドルの水準からどう動くかだ⁴⁹。融資枠を実際に引き出すとなれば、ロボタクシーの車両やオプティマスの生産ライン、ファブ（半導体工場）の建設費を誰が払うのかがはっきりする⁴⁵。納車台数の上振れは、手元現金に猶予を与えた。だが、それを再び満たせるのは10月21日の決算だけだ。