اندماج مصرفي بقيمة 6 مليارات دولار ينهار لأن مصرفييه رفضوا التوقيع

ماتت يوم 14 أكتوبر/تشرين الأول↗ صفقة الاندماج عبر الأسهم بالكامل بين «بيريللا واينبرغ» و«بايبر ساندلر» البالغة قيمتها 6 مليارات دولار؛ لأن الأصول التي كان يجري شراؤها كانت أشخاصاً، والأشخاص رفضوا التوقيع. ^{1 2} فقد طُلب إلى عشرات من كبار مصرفيي بيريللا قبول قيود تعاقدية متعددة السنوات (Lock-Ups)↗ تُلزمهم بالبقاء في الكيان المدمج، غير أن عدد الرافضين بلغ حداً أطاح بالمفاوضات. ^{1 2} أما السؤال الذي خلّفته الصفقة — أي هل بوسع مستشاري الاندماج والاستحواذ شراء طريقهم إلى الحجم — فيُسعَّر الآن حيث يستطيع المستثمرون التداول عليه: «إيفركور»▼−0.99% — «إيفركور», down 0.99 percent today يعلن نتائج الربع الثالث يوم 28 أكتوبر/تشرين الأول. ³

كانت «بايبر ساندلر» — بنك منيابولس الذي بُني نشاطه على صفقات الشركات المتوسطة — ستلتحق بـ«بيريللا واينبرغ»، شركة استشارات تحقق سنوياً ما يقل قليلاً عن مليار دولار من الرسوم، وقيمتها السوقية لا تتجاوز ذلك إلا بقليل. ¹ وحين خرج خبر الانهيار إلى العلن، أغلقت أسهم بيريللا على تراجع 19% فيما ارتفعت أسهم بايبر بصورة محدودة. ² وهذا التفاوت نتيجة مباشرة لطبيعة ما كان معروضاً للبيع: إيرادات شركة الاستشارات هي علاقات مصرفييها، والمشتري لا يستطيع تسعير علاقات لا يقدر على تقييدها.

في الأسبوع نفسه جاء الدور على إيفركور

يبيع المستشارون المستقلون الاستشارات في عمليات الاندماج والاستحواذ ولا شيء سواها، من دون أن يسند ذلك مكتب إقراض أو ذراع تداول، وتتنافس الشركات المدرجة منهم على المواهب والحجم واتساع قاعدة العملاء. وتتأخر «بيريللا واينبرغ» عن منافسيها المدرجين، ومن بينهم «إيفركور» و«لازارد» و«مويليس» و«بي جيه تي بارتنرز». ¹ فـ«إيفركور» وحده تبلغ قيمته نحو 10.5 مليار دولار↗، أي أكثر من الصفقة المتخلى عنها. ⁴

في غضون ثمانية أيام فقط، خفّض كل من غولدمان ساكس▼−1.27% — غولدمان ساكس, down 1.27 percent today ومورغان ستانلي▼−0.77% — مورغان ستانلي, down 0.77 percent today وبنك أوف أمريكا▼−0.91% — بنك أوف أمريكا, down 0.91 percent today سعره المستهدف لسهم «إيفركور»↗، فيما عزا بنك أوف أمريكا قراره إلى تراجع صفقات الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية والمدعومة من الرعاة — أي من صناديق الأسهم الخاصة — مقارنة بالربع السابق، من دون أن يغيّر أي من البنوك الثلاثة توصيته. ^{5 4} وبلغ متوسط السعر المستهدف لدى المحللين الآن 335 دولاراً. ⁶ ويتداول السهم أعلى بقليل من أدنى مستوى له على مدار 52 أسبوعاً والبالغ نحو 251 دولاراً. ⁴

خفّض المحللون مستهدفاتهم بسبب تدفق الصفقات لا بسبب «إيفركور» ذاته

تتعقب هذه التخفيضات جدول صفقات الاندماج والاستحواذ، لا قوة «إيفركور» ذاته. فقد تضاعفت إيرادات الشركة على أساس سنوي في الربع الأول القياسي من 2026↗، وما زال الربع الثاني متفوقاً على توقعات المحللين. ^{7 5} غير أن توقعات الربع الثالث تقع دون ما حققته الشركة في الربع المماثل من 2025، وإذا تحققت ستشكل أول تراجع سنوي في إيراداتها منذ نهاية 2023. ^{7 5} ويصف المصرفيون الطلب على خدمات الاندماج والاستحواذ بأنه صامد؛ غير أن المشكلة هي التأجيل، إذ تدفع فجوات التقييم وتشدد تسعير الطروحات العامة الأولية الصفقات إلى الوراء. ¹

تقع هذه التأجيلات في الموضع الذي يراقبه مستثمرو الذكاء الاصطناعي عن كثب. فقد سحبت هذا الشهر طرحاً عاماً↗ شركة فيرموس، وهي شركة أسترالية لبناء مراكز البيانات تدعمها إنفيديا▼−1.59% — إنفيديا, down 1.59 percent today، كانت تسعى إلى تنفيذه عند تقييم يصل إلى 44 مليار دولار أسترالي، فيما شهدت كوروييف▼−12.18% — كوروييف, down 12.18 percent today، وهي شركة أمريكية مدرجة تعمل في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، هبوط بعض سنداتها مرتفعة العائد إلى أدنى مستوى قياسي. ⁸ فالطروحات العامة وتمويلات الدين هما الأحداث المدرّة للرسوم التي تملأ ربع أي مستشار مالي، وكلتاهما تتأجل. ^{8 1}

«إيفركور» يستقطب كبار المصرفيين بدلاً من شراء منافس

طريق «إيفركور» إلى الحجم يمرّ عبر الأفراد. فقد استقطبت الشركة هذا الشهر جون سونغ وجان ستاك من «بيرد»↗، وهو بنك استثماري آخر، لتوسيع أعمالها في قطاعي الطيران والدفاع، وأغلق الاثنان منذ عام 2021 صفقات بقيمة قرابة 50 مليار دولار. ³ كما أضافت إلى فريقها مديراً إدارياً أول في فرانكفورت، وعيّنت هانز فيستبرغ مستشاراً أول↗، وهو الإداري الذي قاد «فيريزون» رئيساً لمجلس الإدارة ومديراً تنفيذياً حتى أكتوبر 2025 بعدما تولى قيادة «إريكسون». ⁹

يعلن جون واينبرغ، رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي، نتائج الربع الثالث في 28 أكتوبر. ³ وتبلغ توقعات المحللين 963 مليون دولار من الإيرادات↗. ⁵ فإذا تجاوزت النتائج التوقعات، عزّز ذلك منطق الاستقطاب بدلاً من الاندماج وسيلةً لتجمّع هذه الفئة من البنوك خلال فترة تباطؤ؛ وإذا جاءت دونها، فإن ذلك يؤكد أن إعادة التسعير التي أجرتها البنوك في أكتوبر لم تكن سوى البداية.